投资要点
事件:利安隆发布2023 年报和2024 年一季报,2023 年实现营收52.78 亿元,同比增长9.00%;归母净利润3.62 亿元,同比减少31.05%;扣非归母净利润3.44 亿元,同比减少33.17%;毛利率19.78%,同比降低4.48pct。其中2023Q4,公司实现营收14.21 亿元,同比增长13.84%,环比增长5.16%;归母净利润0.80 亿元,同比减少12.25%,环比减少20.75%;扣非归母净利润0.74 亿元,同比减少16.90%,环比减少21.18%;毛利率21.27%,同比提升1.52pct,环比提升2.16pct。2024Q1,公司实现营收13.54 亿元,同比增长14.17%,环比减少4.71%;归母净利润1.07亿元,同比增长29.19%,环比增长34.75%;扣非归母净利润0.99 亿元,同比增长23.56%,环比增长33.49%;毛利率21.38%,同比提升2.35pct,环比提升0.11pct。
量增价减,2023 年业绩承压。2023 年公司营收实现9.00%的增长,主要系公司产销双增;归母净利润3.62 亿元,同比减少31.05%,毛利率19.78%,同比减少4.48pct,利润和毛利率出现一定下滑,主要系公司主要产品价格下滑。分产品来看,2023年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂收入分别为16.02、18.74、6.38、9.22 亿元,同比变化-2.7%、0.32%、23.17%、52.20%;毛利率分别为17.10%、31.95%、7.16%、11.85%,分别同比降低3.14pct、4.57pct、2.28pct、5.20pct。2023 年出现的行业竞争态势加速了落后产能和竞争力薄弱的企业出清,下游客户订单集中度更加倾向于龙头企业。2023 年公司抗老化助剂、润滑油添加剂产量分别为11.67、4.79 万吨,同比变化23.60%、36.23%;销量分别为11.62、4.73 万吨,同比变化25.74%、45.58%,进一步提高公司市场占有率。
盈利改善,经营拐点或已出现。复盘公司近两年经营表现,利安隆业绩(归母净利润)自2022Q4 开始明显下滑,出现了-23.11%较大幅度同比负增长,并持续扩大到2023Q3 的-37.59%,2023Q4 业绩同比增长为-12.25%,下滑幅度出现明显缩窄,并在2024Q1 出现同比29.19%正增长,业绩明显改善。盈利能力方面,毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4 的19.75%后继续低位震荡,到2023Q3 毛利率为19.11%,2023Q4 毛利率上行至21.27%,盈利能力出现明显修复,并在2024Q1 延续改善趋势,提升至21.38%,公司经营拐点或已显现。
持续提升产能,多元化业务推动可持续发展。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产,加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品,公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。2023年,公司完成润滑油添加剂业务二期试生产,完成生命科学业务年产6 吨RNA 中间体投产,使得公司的业务规模在化学和生物平台的支持下多线驱动快速增长,品牌影响力和知名度持续增强,产品和技术不断发展。截止2023 年12 月底,公司抗老化剂(含U-pack)、润滑油添加剂(不含中间体)设计产能分别为21.54、13.3万吨,产能利用率分别为59.20%、38.64%。目前公司在建项目有利安隆珠海3 万吨抗氧剂扩产项目,预计2024 年7 月份投产,生物砌块方面,公司已建成6 吨中试装置。润滑油添加剂板块,子公司锦州康泰完成三年业绩对赌,2021-2023 年实现 扣非归母净利润合计1.75 亿元,完成锦州康泰二期产能的建设和投产,加大国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化等开发力度。同时,积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定,并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作,构建良好行业发展生态。2023 年12 月29 日,利安隆拟以自有资金2 亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资,利安隆将持有宜兴创聚51.2%股权,宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.100%股权。交易完成后,宜兴创聚将成为利安隆控股子公司,宜兴创聚和韩国IPI 将纳入利安隆合并报表范围,开启了公司高端电子级PI 材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。预计这些新项目投产将进一步打开未来公司的发展空间。公司2.0 战略强化为2028 年新材料事业部营收目标100 亿元、润滑事业部营收目标40 亿元,生命科学事业部营收目标10 亿元。
投资建议:利安隆多元业务层次明晰,可持续发展动力足,当前盈利改善,经营拐点或已显现。由于产品景气度和项目进度变化,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026 年收入分别为64.72(原62.47)/76.09(原71.58)/86.21 亿元,同比增长22.6%/17.6%/13.3%,归母净利润分别为4.80(原5.23)/6.16(原6.25)/7.35亿元,同比增长32.3%/28.4%/19.4%,对应PE 分别为14.6x/11.3x/9.5x;维持“增持-B”评级。
风险提示:行业竞争超预期;需求不及预期;原材料大幅波动;项目进度不及预期。