报告摘要：

    　　公司内生外延并举 打造三大生命曲线，成长为精细化工平台级企业。公司以抗老化剂起家，相继并购利安隆科润、锦州康泰等，合资成立奥瑞芙，打造三大生命曲线，近期拟并购韩国IPI 进军电子级PI 薄膜行业。

    　　公司主营产品为抗老化剂产品、润滑油添加剂、生命科学产品，现拥有抗老化剂六大生产基地和润滑油添加剂生产基地，抗老化剂双基地保供强化产品供应能力；已覆盖巴斯夫、朗盛、DSM 等知名优质客户，构建遍布全球的服务网络，致力于打造全球知名的精细化工平台级企业。

    　　深耕行业二十余年，稳固抗老化剂核心基本盘，确保“锅里有饭”。抗老化剂用量虽细微但下游需求规模庞大，行业产能逐步向国内转移，为公司起家基本盘。公司现已成长为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，产品覆盖主抗氧剂、辅抗氧剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制（U-pack）等，为全系列产品生产商，可借助覆盖全球的营销网络及时为下游优质客户稳定供货。

    　　并购康泰进军润滑油添加剂行业，发展战略业务“仓里有粮”，第二生命曲线渐臻佳境。公司善于以收购兼并扩张业务，通过并购锦州康泰，快速切入润滑油添加剂赛道。锦州康泰首创“添加剂超市”经营模式，为国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一。随着康泰二期正式投产，康泰产能利用率有望持续提升，业务渐臻佳境。

    　　乘PI 国产化东风，塑造PI 薄膜全新增长极。PI 是金字塔尖的高端特种塑料，国产替代空间巨大。公司拟通过增资控股宜兴创聚，全资并购韩国IPI，于江苏宜兴投建柔性基板材料国产化项目,新建设YPI 生产线、TPI 涂覆生产线，将布局延伸电子级PI 产业，推动公司盈利能力提升，加速PI 薄膜国产替代进程。

    　　首次覆盖，建议给予“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为54.72/65.43/73.91 亿元，预计2023-2025 年归母净利润为3.94/5.27/6.46 亿元，对应PE 为14X/10X/8X。考虑公司抗老化助剂核心基本盘稳固；润滑油添加剂、PI 业务成长性突出，建议给予公司2024 年17 倍PE，对应目标市值90 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，产能建设不及预期，收购进展不及预期