公司公告：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入38.57 亿元（YoY +7.31%），归母净利润2.83 亿元（YoY -34.96%），扣非归母净利润2.7 亿元（YoY -36.58%）；其中23Q3 实现营业收入13.52 亿元（YoY +1.88%，QoQ +2.42%），归母净利润1 亿元（YoY -37.59%，QoQ 0%），扣非归母净利润0.94 亿元（YoY -40.26%，QoQ -2.08%），业绩符合预期。

    　　抗老化助剂景气底部震荡，珠海、内蒙及衡水基地放量支撑公司业绩稳定，行业静待回暖。

    　　根据公司公告，珠海基地一期6 万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500 吨/年光稳定剂、衡水基地3200 吨/年光稳定剂装置逐步达产，公司产销规模稳步扩增。由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。公司通过产品种类调控及客户结构优化，毛利率基本维持稳定，环比小幅下降0.44pct 至19.11%。同时，公司费用把控能力较强，Q3 费用合计约1.42 亿元，费用率约10.5%，环比小幅下滑0.48pct，支撑单季度净利率环比提升0.01pct 至7.26%。长期来看，公司已布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，具有单产品双基地保供能力，叠加公司客户结构优异，有望维持较高的行业市占率。

    　　康泰二期项目建成落地，润滑油添加剂开启第二成长曲线。根据公司公告，2022H1 公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。康泰目前拥有产能合计14.3 万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，中间体产能1 万吨/年。其中，二期5 万吨/年项目三季度仍处于爬坡阶段，年内有望逐步开顺，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。

    　　公司加码人才激励，绑定核心技术团队。公司注重股权激励，目前合计已发布三期员工持股计划，三期合计出资达5.8 亿元。其中，第三期员工持股计划已购买完成，合计出资1.6亿元，累计买入405.2 万股，占公司总股本达1.76%，人才激励力度强。同时，此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队，实现员工与公司利益共享，风险共担，持续激发相关员工积极性，保障公司长远发展。

    　　盈利预测与估值：由于公司主业抗老化助剂行业竞争压力增大，价格底部震荡，因此我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润4.02、4.95、5.97 亿元（调整前为4.46、6.57、8.08 亿元），对应PE 估值为18X、14X、12X。根据wind 资讯，公司当前PB 估值为1.79X，2020 年10 月23 日至今三年历史平均PB 估值中枢位于3.499X，考虑到公司主业景气短期承压，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。