事件：
2023 年8 月25 日，利安隆发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入25.06 亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.83 亿元，同比-33.43%；实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比-34.42%；加权平均ROE为4.7%，同比-5.5 个pct。销售毛利率19.30%，同比-7.25 个pct；销售净利率7.15%，同比-4.97 个pct；经营活动现金流净额0.45 亿元。
其中，2023 年Q2 实现营收13.20 亿元，同比+4.97%，环比+11.24%；实现归母净利润1.00 亿元，同比-32.67%，环比+20.24%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比-32.76%，环比+20.11%；加权平均ROE 为2.55%，同比-2.23 个pct，环比+0.40 个pct。销售毛利率19.55%，同比-6.39 个pct，环比+0.52 个pct；销售净利率7.25%，同比-4.66 个pct，环比+0.22 个pct；经营活动现金流净额1.53 亿元。
投资要点：
受下游需求较弱影响，2023H1 抗老化助剂盈利下行2023H1，公司实现营业收入25.06 亿元，同比+2.38 亿元，归母净利润1.83 亿元，同比-0.92 亿元。公司业务增收不增利，主要由于产品盈利能力下降，2023H1，公司综合毛利率19.30%，同比变化-7.25个pct，毛利润同比-1.18 亿元。从主营业务来看：一方面，主要由于抗老化助剂下游需求较弱，产品毛利率有所下滑；另一方面，康泰二期还处于产能爬坡阶段，润滑油添加剂一期、二期生产线还未形成协同效应。抗老化助剂业务方面，2023H1，光稳定剂/抗氧化剂/U-pack分别实现营收9.24/7.64/2.74 亿元，同比分别变化-9%/-4%/+14%，毛利率分别为30.39%/16.09%/6.47%，同比分别变化-7 个pct/-5 个pct/-4 个pct。润滑油添加剂业务方面，2023H1 实现营收4.13 亿元，同比+253%，毛利率14.54%，同比变化-6 个pct。财务费用方面，由于汇率波动，人民币贬值，2023H1 财务费用为0.07 亿元，同比变化-77%。
2023Q2 抗老化助剂业务新增产能负荷逐步提升，业绩环比改善2023Q2 单季度实现归母净利润1.00 亿元，同比-0.48 亿元。同比来看，主营业务毛利率下滑导致公司业绩同比下滑，2023Q2，公司综合毛利率19.55%，同比-6.39 个pct，公司毛利润2.58 亿元，同比- 0.68 亿元。此外，费用率方面，2023Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.5%/5.1%，同比分别上升0.6/0.2/0.9 个pct，而财务费用率由于人民币贬值同比下降1.7 个pct。
环比来看，公司单季度业绩有所改善，2023Q2 公司实现归母净利润环比+0.17 亿元，主要由于珠海基地抗氧化剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能逐步达产。2023Q2 公司综合毛利率19.5%，环比上升0.5 个pct，毛利利润环比+0.32 亿元。期间费用方面，2023Q2 公司财务费用由于人民币贬值环比减少0.15 亿元，公司增大研发投入，研发费用为0.67 亿元，同比增加0.34 亿元
多元化的发展曲线，助力公司中长期成长
康泰二期5 万吨/年润滑油添加剂项目于2023 年2 月投产，包括年产1 万吨硫化烷基酚盐、2 万吨烷基水杨酸盐和2 万吨二烷基二硫代磷酸锌盐等装置，据2023 年中报，公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产，预计下半年产能开始释放。
公司还涉足生命科学事业，布局新业务赛道。核酸药物方面，年产6吨核酸单体中试车间已投产，试生产样品已通过下游企业验证。在合成生物学赛道，红景天苷项目已完成吨级中试放大，发酵指标已达到国际报道最高水平，满足化妆品、保健品质量要求，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已完成 100L 发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件。透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化。
盈利预测和投资评级 受宏观经济压力影响，公司抗老化助剂行业下游需求较弱，产品价格有所下滑，叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期，产能释放进度低于预期，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为4.36、5.61、7.20 亿元，EPS为1.90、2.44、3.14 元/股，对应PE 为18、14、11 倍。我们看好公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在近两年进入产能集中释放期，叠加公司前瞻布局生命科学领域，维持“买入”评级。
风险提示 下游需求低于预期风险、并购业务整合不及预期风险、项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。