公司发布2023 年中报，报告期内实现营收25.06 亿元，同比增加10.49%；实现归母净利润1.83 亿元，同比下降33.43%。需求疲弱下抗老化剂价格下行，叠加润滑油助剂二期产能尚在爬坡，短期开工率不足，公司毛利率出现较大幅度下降。展望未来，随着抗老化剂需求逐渐恢复，康泰二期产能逐步释放，公司盈利能力料将延续逐季改善。需求疲弱背景下，我们调整公司2023/24/25年EPS 预测至1.94/2.37/3.13 元（原预测为2.75/3.28/4.02 元），考虑可比公司估值水平，给予公司2023 年23 倍PE，调整目标价为45 元（原目标价为60 元），维持“买入”评级。

    　　 经营概况：公司发布2023 年中报，报告期内，实现营收25.06 亿元，同比增加10.49%；实现归母净利润1.83 亿元，同比下降33.43%。不考虑关联交易按照事业部拆分来看，新材料事业部和生命事业部合计贡献收入21.21 亿元，同比下降0.99%，毛利率20.38%；润滑油事业部贡献收入4.25 亿元，同比下降17.28%，毛利率14.46%。

    　　 需求疲弱下公司抗老化剂销量仍实现20%同比增长，价格逐渐企稳下盈利能力有望逐季改善。需求疲弱使得抗老化剂价格自22 年Q4 开始走弱，以抗氧剂为例，从中国海关的出口数据来看，2022 年Q4、2023 年Q1 和Q2 出口价格同比分别为-13.6%、-19.4%和-25.2%。内需不足背景下，公司2023 上半年抗老化剂整体销量5.4 万吨，同比增长20%，国内市占率持续提升。2023 年Q2 抗氧剂出口价格环比Q1 仅下降5%，叠加苯酚等上游原材料价格上涨，目前抗老化剂价格已出现企稳迹象，目前公司珠海基地6 万吨抗氧剂产能正逐渐爬坡，公司抗老化剂主业盈利能力有望逐季改善。

    　　 润滑油助剂市场广阔，公司积极融入四大添加剂公司国内供应链。根据安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》和华经产业研究院数据，2021 年全球润滑油添加剂市场规模约为169 亿美元，其中国内市场约占全球市场的18%。在俄乌冲突加剧背景下，国内企业紧抓供应链机遇期，一方面凭借成本和供应链优势融入本土四大添加剂公司单剂供应链，另一方面积极拓展海外市场。根据中国海关数据，2023 上半年中国润滑油助剂出口量同比增长39%，出口金额同比增长58%，延续高景气。公司积极融入四大添加剂公司国内供应链，上半年对四大添加剂公司营收占比已达到润滑油添加剂整体营收的10%，随着客户开拓以及康泰二期5 万吨润滑油添加剂产能逐渐爬坡，我们认为公司对四大添加剂公司的销量将迎来快速增长，毛利率也有望恢复至20%以上。

    　　 生命科学业务进展顺利，为长期发展提供保障。在小分子RNA 领域，奥瑞芙年产6 吨核酸单体中试车间已于23 年1 月投料试产，截至2023 年7 月，已完成主要产品的试生产，样品已外送至下游企业验证且验证合格，产品品质达到国际领先地位。在合成生物学领域，截至2023 年7 月，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大，发酵指标和产品质量已达到国际报道最高水平，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已成功完成100L 发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化。

    　　 风险因素：抗老化剂市场竞争加剧；技术落后的风险；润滑油复合剂开发不及预期；原材料大幅涨价；宏观经济运行风险；汇率波动风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：利安隆是国内唯一全品类抗老化剂提供商，生产技术先进，装备自动化水平高，主要产品为抗氧剂、光稳定剂，客户覆盖全球主流　　大型化工企业。公司善于投资管理，于2020 年启动对锦州康泰的收购，随着康泰于2022 年5 月正式并表，宣告打开第二成长曲线。站在当前时点，抗老化剂需求逐渐恢复，康泰二期产能逐步释放，预计公司盈利能力将延续逐季改善。

    　　需求疲弱背景下，综合考虑抗老化剂和润滑油助剂下游开工率和产能扩张节奏，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至1.94/2.37/3.13 元（原预测为2.75/3.28/4.02 元）。考虑可比公司估值水平（可比公司瑞丰新材、呈和科技、宿迁联盛、鼎际得2023 年wind 一致预期平均PE 约为23x），给予公司2023 年23 倍PE，调整目标价为45 元（原目标价为60 元），维持“买入”评级。