投资要点：

    　　公司发布2023 年中报。报告期内实现营业收入25.06 亿元（YoY +10.49%），归母净利润1.83 亿元（YoY -33.43%），扣非归母净利润1.76 亿元（YoY -34.42%）；其中23Q2实现营业收入13.2 亿元（YoY +4.97%，QoQ +11.3%），归母净利润1 亿元（YoY -32.67%，QoQ +20.48%），扣非归母净利润0.96 亿元（YoY -32.76%，QoQ +20%），业绩符合预期。费用方面，公司通过加强精细化管理，23Q2 财务费用环比下降0.15 亿元。

    　　抗老化助剂景气短期承压，公司销量持续提升，有望凭借规模及客户优势维持较高市占率。

    　　根据公司公告，珠海基地一期6 万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500 吨/年光稳定剂、衡水基地3200 吨/年光稳定剂装置逐步达产，截至23 年中报，公司固定资产达28.65 亿元，环比一季报增加5.46 亿元。项目进展顺利，公司产品销量持续提升，但由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气出现明显下滑。分产品来看，公司抗氧化剂、光稳定剂分别实现营收7.64、9.24 亿元，同比分别下滑3.88%、8.49%，但公司通过加强产品配套服务，U-pack 业务营收同比增长13.89%至2.74 亿元；毛利率方面，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 上半年毛利率分别为16.09%、30.39%、6.47%，同比分别下滑4.7、7.14、4.03pct。长期来看，公司已布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，具有单产品双基地保供能力，叠加公司原有客户结构优异，有望维持较高的行业市占率。

    　　康泰盈利能力快速提升，润滑油添加剂开启第二成长曲线。根据公司公告，2022H1 公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。康泰目前拥有产能合计14.3 万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，中间体产能1 万吨/年。2023 年上半年锦州康泰实现营业收入4.25 亿元，同比增加261%，净利润实现2624 万元，同比增加66%，业务规模快速扩张。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。

    　　公司加码人才激励，绑定核心技术团队。公司注重股权激励，目前合计已发布三期员工持股计划，三期合计出资达5.8 亿元。其中，第三期员工持股计划已购买完成，合计出资1.6亿元，累计买入405.2 万股，占公司总股本达1.76%，人才激励力度强。同时，此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队，实现员工与公司利益共享，风险共担，持续激发相关员工积极性，保障公司长远发展。

    　　盈利预测与估值：由于公司主业抗老化助剂行业竞争压力增大，价格持续下滑，因此我们下调公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润4.46、6.57、8.08 亿元（调整前为6.44、7.74、9.57 亿元），对应PE 估值为17X、12X、9X。根据wind 资讯，公司当前PB 估值为1.982X，2020 年8 月24 日至今三年历史平均PB 估值中枢位于3.53X，考虑到公司主业景气短期承压，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。