公司发布2023 年一季报，报告期内，实现营收11.86 亿元，同比增加17.37%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降34.31%。需求疲弱下抗老化剂价格下行，叠加春节假期等因素影响下润滑油助剂开工率不足，公司毛利率出现较大幅度下降。展望未来，抗老化剂需求逐渐恢复，康泰二期产能逐步释放，公司盈利能力有望逐季恢复。维持2023/24/25 年EPS 预测2.75/3.28/4.02 元，根据绝对估值法和相对估值法，维持目标价60 元，对应2023 年22 倍PE，维持“买入”评级。

    经营概况：公司发布2023 年一季报，报告期内，实现营收11.86 亿元，同比增加17.37%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降34.31%。不考虑关联交易按照事业部拆分来看，新材料事业部和生命事业部合计贡献收入9.88 亿元，同比下降2.21%，环比下降3.36%，毛利率19.98%；润滑油事业部贡献收入2.21亿元，同比增加38.99%，环比下降10.85%，毛利率15.2%。

    抗氧化剂需求逐渐恢复，价格拐点将至。需求疲软使得抗氧剂自22 年Q4 开始走弱，从出口数据来看，2022 年Q1-Q4 出口价格同比分别为+18.7%、+18.5%、+5.8%、-13.6%；出口数量同比分别为+13.4%、+23.2%、+11.7%、+3.1%。

    尽管2023 年Q1 抗氧化剂价格同比-19.4%，但从量上看需求已逐渐恢复，Q1抗氧化剂出口量同比+14.1%，增速高于2022Q4 和Q3。在需求逐渐恢复以及高分子材料产能向国内转移的趋势下，我们预计抗氧剂价格将在今年Q2 企稳回升，公司珠海基地6 万吨产能正逐渐爬坡，将望补齐主抗氧剂产能，提升复剂盈利能力。

    润滑油助剂市场广阔，国内企业错位竞争寻求突破。根据安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》和 华经产业研究院数据，2021 年全球市场规模约为169亿美元，其中国内市场约占全球市场18%。在俄乌冲突加剧背景下，国内企业紧抓供应链机遇期，一方面凭借成本和供应链优势，融入本土四大添加剂公司单剂供应链，另一方面积极拓展海外市场。从出口数据来看，2022 年润滑油助剂出口总量达20.7 万吨，同比增加81%，进口量为27.8 万吨，同比减少27%。

    2023 年Q1，润滑油添加剂出口继续高增，出口量同比+63%，出口价格同比+24%。疫情以及春节假期影响公司1 月润滑油添加剂开工率，拉低了Q1 毛利率。在润滑油添加剂行业持续高景气背景下，公司康泰二期5 万吨润滑油添加剂已于2023 年2 月逐步投产，将有效解决一期产能错配问题，提高整体产能利用率，毛利率也将恢复至20%以上。

    公司深耕抗老化助剂近30 载，内生与外延打造技术平台。公司与巴斯夫是世界上抗老化助剂产品最全的两家公司，2021 年约占全球市场的5%，产品质量比肩巴斯夫。在抗老化剂行业稳定扩容的同时，公司积极布局新型赛道，收购锦州康泰，进入润滑油助剂领域，成立奥瑞芙生物，布局生命科学业务。公司成长逻辑不断验证，2011-2021 年营收、归母净利年均复合增速分别为29%、36%。

    风险因素：抗老化剂市场竞争加剧；技术落后的风险；润滑油复合剂开发不及预期；原材料大幅涨价；宏观经济运行风险；汇率波动风险。

    盈利预测、估值与评级：利安隆是国内唯一全品类抗老化剂提供商，生产技术先进，装备自动化水平高，主要产品为抗氧剂、光稳定剂，客户覆盖全球主流大型化工企业。公司善于投资管理，于2020 年启动对锦州康泰的收购，随着康泰于2022 年5 月正式并表，宣告打开第二成长曲线。站在当前时点，抗老化剂需求逐渐恢复，康泰二期产能逐步释放，公司盈利能力有望逐季恢复。维持2023/24/25 年EPS 预测2.75/3.28/4.02 元，根据绝对估值法和相对估值法，维持目标价60 元，对应2023 年22 倍PE，维持“买入”评级。