投资要点：

    　　公司发布2022 年报。报告期内实现营业收入48.43 亿元（YoY +40.59%），归母净利润5.26 亿元（YoY +25.89%），扣非归母净利润5.14 亿元（YoY +29.64%），业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入12.48 亿元（YoY +35.8%，QoQ -5.95%），实现归母净利润0.91 亿元（YoY -22.88%，QoQ -43.48%），扣非归母净利润0.89 亿元（YoY -20.54%，QoQ -43.31%）。Q4 季度毛利率19.75%，同、环比分别下滑8.79、4.83pct。此外，四季度存在2855.4 万元存货跌价损失计提，导致公司净利率同、环比分别下滑5.93、5.4pct 至6.96%。费用方面，随公司体量的扩大叠加年底奖金的计提，22Q4 除研发费用外费用率合计7.21%，环比Q3提升0.43pct。2022 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利人民币3.44 元（含税），不送红股。

    　　抗老化业务项目进展顺利，公司抗老化助剂业务持续快速增长。公司珠海基地一期6 万吨/年抗氧化剂、内蒙基地6000 吨/年光稳定剂产能爬坡基本结束，衡水基地3200 吨/年光稳定剂装置一次性开车成功，项目进展顺利，全年抗老化助剂产销量分别为9.4、9.2 万吨，同比分别增加5.68%、11.75%。

    　　分产品来看，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 分别实现营收16.46、18.68、5.18 亿元，同比分别提升26.32%、15.01%、47.49%。2022 年下半年随行业新增产能陆续释放，通用型抗氧剂及HALS竞争逐渐恶化，全年抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 的毛利率同比分别下滑0.56、0.04、0.33pct 至20.24%、36.52%、9.43%。公司布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，已具有单产品双基地保供能力，支撑公司主业基本盘稳固。此外，公司在抗老化水分散技术取得突破，天津工厂已具备年产5,000 吨/年水分散抗氧剂产能。

    　　康泰盈利能力快速提升，润滑油添加剂开启第二成长曲线。2022H1 公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。康泰目前拥有产能合计14.3 万吨/年，其中单剂合计10.3 万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，中间体产能1万吨/年。2022 年由于单剂品类不齐，导致复合剂开工不高，业务整体开工仅50.04%，影响业务盈利能力。全年公司润滑油添加剂业务实现产、销量分别为3.5、3.25 万吨，锦州康泰全年实现营业收入8.4 亿元，较上年同期增长59.7%，净利润实现9798.95 万元。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。

    　　公司加码人才激励，绑定核心技术团队。公司注重股权激励，目前合计已发布三期员工持股计划，合计出资预计达6.7 亿元。其中，第三期金额上限为2.5 亿元，约占公司当前总市值2%，人才激励力度强。同时，此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队，实现员工与公司利益共享，风险共担，持续激发相关员工积极性，保障公司长远发展。

    　　盈利预测与估值：由于公司主业通用性抗氧剂和HALS 产品短期行业竞争压力增大，价格持续下滑，因此我们下调公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润6.44、7.74 亿元（调整前为7.63、9.28 亿元），新增2025 年业绩预测，预计2025 年实现归母净利润9.57 亿元，对应PE 为15.4X、12.8X、10.3X。行业可比公司呈和科技、瑞丰新材2023 年PE 估值为21X、18.2X，行业平均PE 估值为19.6X，对应约有27%的空间。考虑到公司主业竞争压力加大，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。