国内销售收入占比提升，业绩延续增长、Q4 收入创新高。公司主营产品抗老化剂国外销售占比高，受全球疫情影响，2020 年上半年订单需求不足，公司采取了应对措施，部分产品出口转内销，中国和亚太市场增长超预期；2020年下半年全球需求好转，公司业绩回暖；项目建设上，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，抓住国内下游高分子材料持续扩产的契机，全年业绩持续了稳中向好的发展态势。2020 年实现收入24.83 亿元，国内收入占比62.64%，比2019 年提升6.49PCT，比2018 年提升12.68PCT，从过去10 年国内外收入结构看，从以出口为主发展为国内外平衡，并继续向以国内为主导前进。从产品结构上看，2020 年光稳定剂实现收入12.37 亿元，同比增长28.87%；抗氧化剂实现收入9.58 亿元，同比增长12.07%；U-PACK 实现收入2.06 亿元，同比增长90.04%。公司2020 年全年抗老化助剂销量6.03万吨，同比增长44.54%，其中，抗氧化剂销量3.09 万吨，全年销售均价3.10万元/吨（不含税）；光稳定剂销售1.99 万吨，全年销售均价6.23 万元/吨（不含税）。公司全年销售费用8358 万元，同比下降19%；管理费用1.08 亿元，同比增加16.97%；财务费用3006 万元，同比增加50.29%，主要系利息增加和汇兑损失增加所致；研发费用1.02 亿元，同比增加27.71%；全年实现归母净利润2.93 亿元，同比增加11.70%；全年经营活动产生的现金流量净额为1.87 亿元；2020 年全年毛利率27.25%，同比下降1.99PCT；净利率11.66%，同比下降1.61PCT；ROE14.41%，同比下降3.19PCT。资产负债表方面， 2020 年年末固定资产10.12 亿元，同比增长55.73%；在建工程4.69亿元；存货5.46 亿元，同比下降了8.27%；应收7.42 亿元，同比增长105.71%；净资产21.55 亿元，同比增长12.49%。单季度业绩方面，公司2020 年四季度实现收入7.45 亿元，同比增长36.83%，环比增长24.48%，单季收入创下历史新高；2020 年四季度归母净利润7966 万元，同比增长83.79%，环比增长1.63%；2020 年四季度现金流量净额1.23 亿元。

    　　抗老化业务目标2028 年之前成为全球同行业领导者。公司抗老化业务持续发展，利安隆中卫和利安隆科润的相关产能在2020 年逐步投入使用，公司当前抗氧剂产能3.49 万吨，光稳定剂产能2.11 万吨；利安隆珠海的6 万吨抗氧剂项目预计于2021 年四季度建成投产，利安隆凯亚的3200 吨光稳定剂项目预计2021 年二季度开工建设；另外，利安隆中卫2020 年度新增两个项目，为4000 吨的助剂项目和6000 吨的助剂复配造粒技改项目，环评都已通过。抗老化行业细分产品众多，全球抗氧化剂市场规模将近500 亿，受阻胺光稳定剂市场规模超过200 亿，紫外线吸收剂市场规模超过100 亿；全球行业巨头主要是巴斯夫、SI、SONGWON 等，他们因先发优势在经营规模、应用技术等方面具有一定的优势，目前依然占有全球市场份额中的较大部分；国内市场则呈现出“三多、三少”的局面，即小企业多、大企业少，单一产品型企业多、系列产品型企业少，成本效益型企业多、创新效益型企业少，但随着中国高分子材料规模的迅猛发展，国内抗老化行业集中度在迅速提升，临沂三丰、宿迁联盛、利安隆等国内部分优质企业呈现出快速发展态势，国内其他企业主要专注于抗老化行业的某一细分领域，只有利安隆是全品类布局。公司未来将充分利用产品性价比高、市场反应速度快等优势，更多通过技术创新与应用技术服务，与巴斯夫、SI、SONGWON 等全球行业巨头一起构筑一个有中国企业参与的全球行业领导者集团，根据公司2.0 战略，要在2028 年之前成为全球同行业的领导者，2028 年抗老化业务收入目标为100 亿。

    　　拟并购康泰股份涉足千亿润滑油添加剂行业。全球润滑油添加剂市场规模2019 年已增长至151 亿美元，预计2023 年将达到185 亿美元，国内市场规模约260 亿人民币。全球润滑油添加剂市场集中度非常高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿这四大公司控制了全球85%以上的市场份额，国内仅有康泰股份、瑞丰新材和无锡南方初具规模。中国高端润滑油添加剂市场被国际四大垄断，亟需进口替代，而且全球行业增量重心正在向以中国、印度为代表的亚太国家转移，国内润滑油添加剂企业将凭借成本优势、物流优势和本土配套服务优势逐步占据市场竞争主动权，从而获得更多成长空间。公司于2020 年12 月18 日公告，拟以发行股份及支付现金方式购买康泰股份92.21%股权，涉足润滑油添加剂行业，康泰股份将利用国内行业标准制定、应对新能源汽车的技术创新等契机，争取发展成为国内润滑油添加剂领先企业。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司以“打造全球领先的精细化工平台型公司”为发展蓝图，继续做大做强高分子材料抗老化业务，并积极拓展润滑油添加剂业务，持续提升盈利能力和核心竞争力。我们预计公司2021-2023 年实现收入29.02 亿、37.47 亿和48.20 亿，归母净利润为3.62 亿、4.42 亿和5.47 亿，EPS 分别为1.77元、2.15 元和2.67 元，PE 分别为20.4 倍、16.7 倍和13.5 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示。新产能建设不及预期的风险；下游需求波动的风险。