事件

    　　公司发布 2020 年年度报告，公司 2020 年实现营业收入 24.83 亿元，同比增长 25.5%，归母净利润 2.93 亿元，同比增长 11.7%；2020 四季度营业收入 7.45 亿元，同比增长 36.83%，单季度归母净利润 7966 万元，同比增长83.79%。

    　　经营分析

    　　疫情影响下，公司内销比例增加。2020 年由于疫情影响，抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司加大国内市场的开拓，2020 年公司内销 15.55亿元，同比增长 40%，占比 62.64%；外销 9.28 亿元，同比增长 6.9%，占比 37.36%。分产品来看，2020 年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 营收分别为 9.58、12.37、2.06 亿元，分别同比增长 12.1%、28.9%、90%，UPack 业务发展迅速。2020 年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.16%、36.28%，较 2019 年分别减少 2.46、0.96 个百分点。子公司衡水凯亚 2020年实现净利润 1.5 亿元，超额完成 6000 万元的业绩承诺。

    　　产能扩张支撑内生增长。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产；凯亚新增 3200 吨光稳定剂产能预计 2021 年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。

    　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前 800 亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球 85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5 万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司 2021-2022 年归母净利润分别为 4.05 亿元和 5.31 亿元； EPS分别为 2.6 元和 3.1 元。当前市值对应 PE 为 18.2 和 13.9，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。