全年归母净利同比增 12%，维持“增持”评级

    　　利安隆发布 2020 年年报，全年实现营收 24.83 亿元（yoy +25.5%），实现归母净利 2.93 亿元（yoy +11.7%），对应 EPS 为 1.43 元，扣非后 2.89 亿元（yoy +17.0%），略低于我们前期预测（2020 年归母净利 3.31 亿元）。

    　　基于全年业绩，公司 2020Q4 实现营收 7.45 亿元（yoy +36.8%），实现归母净利 0.80 亿元（yoy +83.8%）。我们认为公司作为国内抗老化助剂龙头，在疫情缓解海外经济回暖背景下，伴随自身产能扩张叠加外延收购整合，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.67 元，维持“增持”评级。

    　　疫情冲击致毛利率下滑，并购凯亚贡献增量

    　　据公司年报，2020 年公司出口业务营收同比微增 6.9%至 9.28 亿元，尽管公司抗老化助剂实现销量 6.03 万吨（yoy +44.5%），但受需求弱化及原材料整体价格下跌影响，公司产品单价下跌 13.2%。分品种来看抗氧化剂实现营收 9.58 亿元（yoy +12.1%），光稳定剂实现营收 12.37 亿元（yoy +28.9%），综合毛利率下滑 2pct 至 27.3%。分子公司来看，2020 年宁夏中卫、浙江科润分别实现净利 0.90（yoy +19%）、-0.11（同比转亏）亿元，凯亚化工实现净利 1.50 亿元（yoy +168%）贡献显著业绩增量。公司销售、管理、财务费用率分别为 3.4%/8.4%/1.2%，同比变动+1.9/-0.2/+0.2pct。

    　　内生外延齐头并进，疫情后需求回暖有望助力公司经营向好伴随疫情改善，下游塑料、涂料需求持续回暖，我们预计公司出口业务有望在 2021 年迎来显著改善。据公司公告，珠海一期在建 6 万吨抗氧剂项目有望于 2021Q4 投产，凯亚 3200 吨光稳定剂项目有望于 2021Q2 开建，未来内生增长可期。外延方面，公司于 20 年 12 月 18 日公告，拟通过发行股份及支付现金收购康泰股份 92.21%股权，作价 5.96 亿元，另外拟募集配套资金用于现金对价支付、补充流动资金及投入康泰股份在建项目，康泰股份是国内润滑油添加剂领先企业，公司 2018-2020H1 分别实现净利 0.39、0.53、0.21 亿元，承诺 2021-2023 年实现平均净利 0.57 亿元。

    　　维持“增持”评级

    　　基于公司年报及产品销量、价格情况，我们下调公司 2021-2022 年销量增速及销售价格水平，下调公司 2021/2022 年归母净利预测至 4.07/4.82 亿元（原值 4.24/5.22 亿元），并引入 2023 年 5.46 亿元的预测，对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.67 元，结合可比公司估值水平（Wind 平均一致预期 20xPE），我们给予公司 2021 年 20xPE，对应目标价 39.60 元（原值38.64 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策实施进度低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。