疫情影响下，公司 2020 年业绩坚韧增长，维持“买入”评级公司发布 2020 年年度报告，实现营业收入 24.83 亿元，同比增长 25.5%，归母净利润 2.93 亿元，同比增长 11.7%；2020Q4 单季度营业收入 7.45 亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润 7,966.18 万元，同比增长 83.79%。2020 年受新冠状疫情的影响，公司部分下游产业的景气度有所下降，仍实现业绩坚韧增长。结合公司年报，我们下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 4.01、5.06（原为 4.14、5.34）、6.01 亿元，对应 EPS 为 1.96、2.47（原为 2.02、2.60）、2.93元/股，当前股价对应 PE 为 17.5、13.9、11.7 倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。

    　　公司 U-pack 复配定制产品发展迅速，珠海 6 万吨抗氧剂预计 2020Q4 投产2020 年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 营收分别为 9.58、12.37、2.06 亿元，分别同比增长 12.07%、28.87%、90.04%，U-pack 复配定制产品发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.16%、36.28%，较 2019 年分别减少 2.46、0.96 个百分点。河北凯亚 2020 年实现净利润 1.5 亿元，超额完成 6000 万元的业绩承诺。公司现有抗氧剂产能 3.49 万吨，珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产；公司现有光稳定剂产能 2.11 万吨，凯亚新增 3200 吨产能预计 2021 年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。

    　　并购整合+项目建设+技术创新三轮驱动，致力于打造精细化工平台型公司并购整合方面，公司启动了对锦州康泰股权的收购，进军润滑油添加剂领域，打开了一个更大的新千亿级市场空间。项目建设上，2020 年利安隆中卫、科润相关生产线建成投产，珠海项目建设稳步推进。技术创新上，公司通过技术创新、工艺改进等方式提升产品收率、降低能耗，同时研究下游电子材料、新能源汽车、5G 材料、光伏和风电材料、可降解材料等未来应用领域对于材料抗老化的要求。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。