2020 年前三季度净利润同比降2.6%，维持“增持”评级利安隆于10 月25 日发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收17.4 亿元，同比增21.2%，净利润2.13 亿元，同比降2.6%，对应EPS 为1.04元。其中2020Q3 实现营收5.98 亿元，同比增5.2%，净利润0.78 亿元，同比降16.1%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.61/2.07/2.55元，维持“增持”评级。

    　　疫情影响出口需求致使业绩下滑，费用控制有所优化2020 年前三季度由于疫情影响，公司海外客户出现订单延后或需求下降的情况，同时公司常山基地以及中卫基地部分新建产能投产不及预期，从而导致公司业绩下滑。前三季度公司综合毛利率同比下滑2.4pct 至28.5%，公司期间费用率同比下降0.6pct 至13.3%，其中销售/财务费用率分别下降1.6/0.2pct 至3.2%/1.0%，管理/研发费用率分别同比上升0.1/1.1pct 至4.0%/5.1%，其中研发费用率增长主要系公司加大研发投入所致。报告期内公司实现非经常性收益306 万元（去年同期为1750 万元），其中政府补助1196 万元，同比下降48%。

    　　股权激励方案有望提升员工积极性，利好公司中长期发展公司同时公告，第二期员工持股计划出资金额上限调整为2 亿元，计划购买总股数为659 万股（以实际购买为准），约占公司总股本的3.21%，激励对象不超过450 人，包括高级管理人员、业务技术骨干等，计划持股存续期不超过2 年。我们认为公司推出的股权激励方案有望提升公司高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。此外公司前期公告的定增方案已于2020 年10 月收到证监会问询。

    　　产能持续扩容，期待需求复苏后重回正轨

    　　据公司三季报，截至2020 年9 月30 日，公司在建工程达7.0 亿元，占固定资产的98%，其中珠海基地一期、713 装置二期、7000 吨高分子材料抗老化助剂项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情缓解，抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨，并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.61/2.07/2.55 元的预测，基于可比公司估值水平（2020 年Wind 一致预期平均27 倍PE），考虑到彤程新材（603650 CH，无评级）因可降解塑料等业务拉高估值，给予公司2020年24 倍PE，对应目标价38.64 元（前值41.86 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。