事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入17.38 亿元，同比增长21.20%，实现归母净利润2.13 亿元，同比下滑2.58%，扣除非经常性损益后净利润2.10 亿元，同比上升4.37%。其中三季度实现营业收入5.98 亿元，同比增长5.22%，归母净利润0.78 亿元，同比下滑16.11%，扣非后归母净利润0.75 亿元，同比下滑15.77%。

    　　点评：

    　　抗氧化剂景气下滑以及新增产能投放不及预期对业绩形成负面影响。公司前三季度实现营业收入17.38 亿元，同比增长21.20%，毛利率28.53%，同比下降2.

    　　37pct，其中抗氧化剂业务因竞争对手临沂三丰搬迁扩产、巴斯夫上海工厂搬迁投产，供给端短期内大幅提升致景气下滑，叠加公司常山基地新建产能投产不及预期和中卫部分装置投产产能不及预期的影响，对毛利率造成负面影响，受阻胺光稳定剂则继续维持高景气，公司产能也维持在较高负荷。费用方面，销售费用、管理费用及财务费用率分别为3.20%、4.02%和0.99%，分别较上年同期变化-1.55%、0.08%和-0.19%，研发费用率5.01%，较上年增加1.07%，前三季度实现归母净利润2.13 亿元，同比下滑2.58%，扣除非经常性损益后净利润2.10 亿元，同比上升4.37%，其中三季度实现扣非后归母净利润0.75 亿元，同比下滑15.77%。

    　　公司拟募资加速企业成长。凭借产品、技术、品牌和服务优势，公司经营规模增长较快，高分子材料抗老化助剂生产量从2017 年的2.45 万吨增加至2019年的4.80 万吨，复合增长率39.84%，销量从2017 年的2.37 万吨增加至2019年的4.17 万吨，复合增长率达32.72%。与此同时，随着公司产品种类不断丰富，虽然部分产品可以实现共线生产，但生产设备需要停产、清洗和安检之后才能投入不同产品的生产，频繁地切换生产不同产品将在一定程度上影响公司产能的释放，为保障公司产品稳定供应、推动企业更快发展，公司拟发行股份募集资金总额不超过10 亿元用于年产12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000 吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目以及补充流动资金。

    　　根据公司预测，高分子材料抗老化助剂项目一期工程拟投资12.66 亿元，投产后运营期预计年均实现销售收入13.89 亿元，年均净利润为2,40 亿元；5000吨HALS 项目投资2.11 亿元，投产后运营期预计年均实现销售收入11,998.73万元，年均净利润为3554.60 万元，项目具备良好的盈利能力。

    　　盈利预测：因疫情对公司产品需求造成负面影响，同时抗老化助剂项目一期施工进度略有延期，以及抗氧化剂行业短期产能提升致景气下滑，下修公司归母净利润下修为2.89/3.50/4.47 亿元（调整前预测值分别为3.24/4.30/5.29 亿元)，对应PE 分别为25/20/16 倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类，长期成长无碍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料采购成本波动风险；环保和安全生产的风险；公司快速扩张带来的管理风险。