事件概述

    （1）公司2020H1 营业收入为11.4 亿元，同比增长32%；归母净利润为1.35 亿元，同比增长7.5%。其中单二季度收入为5.7 亿元，同比增长27%，环比基本持平，归母净利润为7166 万元，同比下滑1%，环比增长13%。

    （2）公司公告拟定增10 亿元用于12.5 万吨抗老化助剂一期项目、5000 吨HALS 扩建项目及补充流动资金。

    分析判断：

    凯亚并表及产品放量推动上半年业绩增长，疫情影响逐步消退。

    分业务来看，抗氧化剂营收4.4 亿元，同比增长8.6%，毛利率18.7%，同比下降1.64%，预计是公司上半年产品价格下跌及通用型产品占比提升所致；光稳定剂营收5.9 亿元，同比增长46%，毛利率37.59%，同比下降2.19%。由于2 季度产品毛利率的整体提升，中报净利率较一季度提升1PCT 至11.8%。公司去年7 月收购衡水凯亚100%股权，今年上半年凯亚贡献收入2.7 亿元，贡献净利润7478 万元，主要体现在光稳定剂科目。若剔除凯亚，公司上半年收入同比基本持平，预计上半年疫情仍对公司内生性增长造成负面影响，但该影响有望于三季度逐步消除。

    报告期在建工程稳步推进，拟定增扩建项目并补充现金流。

    公司报告期内724、726、716 等装置建设进度已接近或超过100%，有望于三季度贡献环比量增。期间费用率同比下降1.6PCT 至13%，主要是销售费率及财务费率有所下降，研发费率投入增长1.2PCT 至4.75%。二季度现金流管理环比一季度有所改善，应收账款下降4600 万元至3.36 亿元，同时增加了应收款项融资1300 万元至9078 万元，存货减少1000 万元至5.6 亿元，公司经营性净现金流为7742 万元。公司拟将定增的10 亿元分别投入5.4 亿元、1.6 亿元、3 亿元至抗老化助剂一期、HALS 扩产及补充现金流，未来现金流状况有望得到改善。

    盈利预测及投资建议

    维持此前盈利预测，我们预计公司2020-2022 年收入分别为25.4、31.6、39.5 亿元，增速分别为28%、25%、25%，净利润分别为3.3、4.3、5.2 亿元，增速分别为25%、32%、19%，对应EPS 分别为1.60、2.12、2.53 元。

    目前股价对应PE 分别为24、18、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新项目建设及投产进度低于预期的风险。