投资要点

    事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入11.40 亿元，同比增长31.70%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增长7.5%，扣除非经常性损益后净利润1.36 亿元，同比上升20.22%。其中二季度实现营业收入5.77 亿元，同比增长26.53%，归母净利润0.72 亿元，同比增长-0.98%。

    点评：

    上半年扣非业绩维持较高增速。公司上半年实现营业收入11.40 亿元，同比增长31.70%，毛利率28.12%，同比下降2.21pct，其中抗氧化剂实现营业收入4.

    　　39 亿元，同比增长8.57%，毛利率18.70%，同比下滑1.64pct，光稳定剂实现营业收入5.95 亿元，同比增长46.34%，毛利率37.59%，同比下滑2.19pct，费用方面，销售费用、管理费用及财务费用率分别为3.01%、4.38%和0.84%，分别较上年同期下降2.15%、0.05%和0.49%，研发费用率4.75%，较上年增加1.17%，上半年实现净利润1.35 亿元，同比增长7.5%，扣除非经常性损益后净利润1.36 亿元，同比上升20.22%，维持较高增速。

    凯亚并表完善产能配套、中卫产能逐步释放。公司于2019 年6 月完成了对衡水凯亚化工有限公司收购的过户手续，利安隆凯亚成为公司的全资子公司，并于 2019 年7 月纳入合并范围，2020 年上半年，凯亚实现营业收入2.71 亿元，净利润7478.30 万元；中卫项目不断推进，2020 年上半年，利安隆中卫实现营业收入3.79 亿元，同比增长91.41%、净利润3664.71 万元，同比增长71.53%。

    公司拟募资加速企业成长。凭借产品、技术、品牌和服务优势，公司经营规模增长较快，高分子材料抗老化助剂生产量从2017 年的2.45 万吨增加至2019年的4.80 万吨，复合增长率39.84%，销量从2017 年的2.37 万吨增加至2019年的4.17 万吨，复合增长率达32.72%。与此同时，随着公司产品种类不断丰富，虽然部分产品可以实现共线生产，但生产设备需要停产、清洗和安检之后才能投入不同产品的生产，频繁地切换生产不同产品将在一定程度上影响公司产能的释放，为保障公司产品稳定供应、推动企业更快发展，公司拟发行股份募集资金总额不超过10 亿元用于年产12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000 吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目以及补充流动资金，其中高分子材料抗老化助剂项目一期工程拟投资12.66 亿元，投产后运营期预计年均实现销售收入13.89 亿元，年均净利润为2,40 亿元；5000 吨HALS 项目投资2.11 亿元，投产后运营期预计年均实现销售收入11,998.73 万元，年均净利润为3,554.60 万元，项目具备良好的盈利能力。

    盈利预测：因疫情对公司产品需求造成负面影响，同时抗老化助剂项目一期施工进度略有延期，下修公司归母净利润下修为3.24/4.30/5.29 亿元（调整前预测值分别为3.51/5.07/6.21 亿元)，对应PE 分别为24/18/15 倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类，长期成长无碍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料采购成本波动风险；环保和安全生产的风险；公司快速扩张带来的管理风险。