2020H1 净利同比增7.5%，维持“增持”评级

    利安隆8 月24 日披露2020 年中报，实现营收11.4 亿元，同比增31.7%，实现归母净利润1.35 亿元（扣非后1.36 亿元），同比增7.5%（扣非后增20.2%）。其中2020Q2 实现营收5.77 亿元，同比增26.5%，净利润0.72亿元（扣非后0.70 亿元），同比降1.0%（扣非后增1.7%）。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.61/2.07/2.55 元，维持“增持”评级。

    疫情蔓延致产品出口受阻，凯亚并表支撑业绩增长2020H1 受疫情影响公司海外客户出现订单延后或需求下降，致公司物流费用同比下降92%至160 万元。由于产能扩张及并购凯亚，公司抗氧化剂、光稳定剂业务收入分别同比增长8.6%/46.3%至4.39/5.95 亿元，毛利率分别同比下滑1.6/2.2pct 至18.7%/37.6%。报告期内子公司利安隆中卫/母公司分别实现收入3.4/7.0 亿元，同比变动+73%/-8%，实现净利润0.37/0.09亿元，同比变动+72%/-85%。2019 年7 月并表的利安隆凯亚报告期内实现收入2.7 亿元，净利润0.75 亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.2/-0.1/+1.2/-0.5pct 至3.0%/4.4%/4.8%0.8%。

    拟定增募集不超过10 亿元，用于珠海一期及HALS 扩建等项目公司同时公告，拟向不超过35 名特定对象发行不超过6150 万股，募集不超过10 亿元，用于利安隆珠海“年产12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”（拟投入5.4 亿元）、利安隆凯亚“5000 吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目”（拟投入1.6 亿元）及补充流动资金（拟投入3.0 亿元）。本次发行的发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价80%，限售期6 个月。珠海项目总投资12.6 亿元，建成后将形成6 万吨/年高分子材料抗老化助剂产能，公司预计年均净利润2.4 亿元。

    HALS 扩产项目总投资2.1 亿元，投产后公司预计年均净利润0.36 亿元。

    产能持续扩容，期待需求复苏后重回正轨

    据公司中报，截至2020 年6 月30 日，公司在建工程达6.2 亿元，占固定资产87%。其中珠海基地一期、713 装置二期、7000 吨高分子材料抗老化助项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情逐步缓解，抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨，并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。

    维持“增持”评级

    利安隆是国内高分子材料抗老化助剂领域领先企业，受新冠疫情影响，我们下调公司2020-2022 年EPS 分别至1.61/2.07/2.55 元（前值1.90/2.35/2.89元），结合可比公司估值水平（2020 年Wind 一致预期平均29 倍PE），考虑到彤程新材因可降解塑料等业务拉高估值均值，给予公司2020 年26 倍PE，对应目标价41.86 元（原值36.10-39.90 元），维持“ 增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。