事件概述

    　　一、 8 月25 日，公司发布2020 年中报，公司上半年实现营收11.40 亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长7.5%。其中，Q2 实现营收5.77 亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72 亿元，环比增长13.24%。

    　　 二、分析与判断

    　　上半年业绩高速增长，盈利能力稳中有进

    　　2020 年上半年，公司抗氧化剂与光稳定剂产品协同快速发展，其中，抗氧化剂实现营收4.39 亿元，同比增长8.57%，实现毛利率18.7%；光稳定剂实现营收5.95 亿元，同比增长46.34%，实现毛利率37.59%。受疫情影响，产品毛利率较上年同期有所下降，但公司整体毛利率实现28.12%，盈利能力维持较高水平。随着国内疫情得到有效控制，下游需求快速恢复，Q2 实现营收5.77 亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72 亿元，环比13.24%，随着未来行业集中度提升，公司盈利能力将进一步提升。

    　　五大生产基地落地在即，产能有序扩张

    　　公司现有五大基地，其中宁夏中卫基地拥有的“724”、“725”生产装置部分投产，在建的“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即，产能有望在年内释放。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。此外，珠海基地年产12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目一期项目受疫情影响，施工进度略有延期，报告期内进度为20.65%，预计2021 年投产。随着在建产能的逐步释放，公司市占率有望进一步提升。

    　　定增助力产能升级，高分子材料领域进一步深化布局公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10 亿元用于建设年产12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000 吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目。其中高分子材料抗老化助剂项目投产后将实现年均销售13.8 亿元，净利润2.4 亿元；5000 吨受阻胺类光稳定剂投产后将实现年均营收1.2 亿元，净利润3554 万元。通过本次扩产项目，公司将在提升高分子材料生产能力的基础上，进一步丰富产品序列，为长远发展储备丰富动能。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.72、2.30 和2.90 元，对应PE 分别为21、16和12 倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均63 倍PE 水平，结合公司在高分子材料领域的龙头优势，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　扩产进度不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不达预期。