核心观点

    　　2024Q1 公司营业收入同比增长15.71%、归母净利润同比增长11.39%、扣非归母净利润同比增长11.59%，收入、利润端增长均符合预期。展望2024 全年，在视光行业短期承压背景下，公司有望通过调整业务结构、优化销售模式等方式促进公司OK镜、护理液、框架镜等产品持续放量，整体业绩有望实现稳定增长。同时，公司视光终端业务布局稳步推进，全年有望贡献业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报及2024 一季报

    　　公司2023 年实现收入17.37 亿元，同比增长13.89%；归母净利润为6.67 亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利润为5.72 亿元，同比增长2.27%，EPS 为0.75 元。2023 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利2.23元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。

    　　公司2024 年一季度实现营业收入4.65 亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长11.39%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长11.59%，EPS 为0.22 元。

    　　简评

    　　视光行业整体承压，公司业绩增长符合预期

    　　2023 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.37 、6.67 、5.72 亿元， 分别同比增长13.89%、6.85%、2.27%，收入、利润端增长均符合预期。2023 年公司归母净利润增速低于业务收入增速，主要原因是新并表子公司拉低了公司整体毛利率水平；此外，由于公司增加了驻地销售、技术支持人员，导致销售费用同比增长较大。2023 年归母净利润增幅高于扣非归母净利润的原因主要是理财收益的增加。

    　　分业务来看：公司硬性角膜接触镜收入8.17 亿元，同比增长7.06%，主要受角膜塑形镜竞争加剧、离焦镜抢占部近视防控矫正市场、居民高端消费疲软等因素影响；公司护理品收入2.63 亿元，同比下滑12.02%，主要受护理品行业竞争加剧、电商平台抢占线下机构份额、公司产品结构调整（加大自产护理产品推广）等因素影响；公司普通框架镜及其他产品收入3.45 亿元，同比增长70.47%，主要来　　自于新并表子公司（含新并购视光终端、视光产品批发及零售商等）的医疗设备和耗材的销售收入；公司医疗收入3.02 亿元，同比增长19.48%，主要是公司控股的医疗机构保持了较好的发展态势。

    　　2024Q1 公司实现营业收入4.65 亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长11.39%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长11.59%，收入、利润端增长均符合预期。分产品来看，公司产品销售和医疗服务两个板块均实现增长，且医疗服务收入增速更快。产品销售收入增长主要来自于医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品的高增长，而硬镜和护理产品基本持平。

    　　稳步推进在研项目，持续扩增产能

    　　公司积极推进在研项目，截至2023 年底，镜片替代材料（第一代）投产并开始在产品中使用，第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜临床试验已全部出组并提交注册申报，第三代硬镜材料也已基本开发成功；硬镜润滑液完成注册审批；多焦设计软镜完成注册检验、启动临床试验；新型光疗仪完成注册检验；护理液、润滑液、冲洗液多个新规格上市销售；控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和 0.02%浓度）启动三期临床试验。

    　　公司持续扩增产能，硬性接触镜车间新增四条高精度镜片生产线，产能提升，使得2023 年寒暑期旺季镜片订单保质保量供货，且周期更短，提高了客户满意度；新的镜片材料生产车间已投产，产能为每年 100 万个镜片毛坯原料，将逐步替代进口原材料；新建的护理品二期工程部分投产，产能较一期提升二倍。

    　　展望全年，公司整体业绩有望实现稳定增长

    　　展望2024 全年，在短期视光行业承压背景下，公司有望通过调整业务结构、优化销售模式等方式促进公司OK 镜、护理液、框架镜等产品持续放量，整体业绩有望实现稳定增长。同时，公司视光终端业务布局稳步推进，全年有望贡献业绩增量。此外，公司积极扩展新业务，巩膜镜产品已提交注册申报、离焦软镜已经启动临床试验、低浓度阿托品滴眼液已经启动三期临床试验，多元化业务布局将增强公司抵御风险能力。

    　　财务数据基本正常，费用控制良好

    　　2023 年，公司综合毛利率为74.78%，同比下降2.11 个百分点，主要原因是公司新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低；销售费用率为21.70%，同比增加2.33 个百分点，预计与市场推广活动恢复有关；管理费用率为6.79%，同比下降1.49 个百分点，主要由于2023 年股权激励计划摊销费用减少；研发费用率为2.32%，同比增加0.12 个百分点。

    　　2023 年，公司投资活动产生的现金流量净额-12.43 万元（去年同期为-16.55 亿元），主要系去年公司收到向特定对象发行股票的投资款购买较多理财产品所致；筹资活动产生的现金流量净额为-6.18 亿元（去年同期为13.00 亿元），主要由于去年同期收到定增投资款所致。

    　　2024Q1，公司销售费用率为23.64%，同比提升4.81 个百分点，主要原因是：1）公司增加了销售和技术支持人员，相应的人工成本、业务费用等支出增加；2）新建门店初期收入规模较小，但固定费用（如装修费摊销、设备折旧、房租费以及人员工资等）较大；3）部分新增并表子公司的销售费用占比较高。2024Q1 公司管理费用率为2.72%，同比下降2.97 个百分点，主要由于股权激励费用同比减少所致。公司其他财务指标基本正常。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，今年视光行业整体承压，公司通过积极调整业务结构、优化销售模式，业务有望实现稳定增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，视光产品线布局逐渐全面，同时公司加快下游视光终端的布局，未来有望进一步巩固市场份额。我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为20.02、22.63 和25.25 亿元，分别同比增长15.25%、13.04%和11.56%；归母净利润分别为7.54、8.50 和9.47 亿元，分别同比增长13.05%、12.85%和11.40%。以5 月31 日收盘价（17.95 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为21、19 和17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险：三明联盟将OK 镜纳入集采范围，未来如果集中带量采购范围扩大且公司产品降价幅度超过市场预期，将会影响相关业务盈利能力。

    　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市、推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业绩增长的持续性。

    　　市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。