营收利润小幅增长，费控良好，盈利稳定在高位水平。2023 年前三季度欧普康视实现营业收入13.20 亿元，同比+8.95%；归母净利润5.38亿元，同比+6.49%。公司销售、管理、研发费用率分别为20.22%、6.31%、2.31%，同比分别+2.10pct、-0.80pct、+0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为76.68%、45.67%，同比分别-1.02pct、-1.09pct。

    三季度新并表子公司毛利率较低，致总利润增长不及营收。对比初期收入规模，公司新建门店固定费用投入较大，在整体加大营销和研发投入的同时净利率小幅下降，但保持在较高水准。

    消费力低位，叠加替代产品与竞品竞争提升，角塑Q3 营收小幅下降。

    23Q3 角塑实现营收2.93 亿元，同比-2.90%。前三季度订单量呈波段起伏，积累客户集中寻求服务，3-4 月订单呈高增长态势，但5-6 月开始下降，7-8 月下浮减少并于9 月恢复小幅增长。业绩增长压力主要来自于，一方面，部分角塑潜在用户选择替代产品减离焦框架眼镜，价格较低，营销宣传管控较松，且终端渠道为眼镜店，数量庞大成本较低；另一方面，居民消费能力较预期更为疲软，虽7 月有所好转，中高端消费医疗仍缺乏增长动力；此外，竞品品牌入市高峰期，竞争加剧。

    护理品业务结构调整，线上开拓提升自产比。公司护理品主要包括博视顿（经销）、进口的镜特舒（OEM）以及自产的镜特舒。整体护理产品销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。23Q3 护理品实现营收0.65 亿元，同比-21.71%，下滑幅度较大原因主要集中在，一方面，护理品的销售渠道向线上集中，而以往主渠道为线下专业视光机构，线上销售占比较小；另一方面，公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，Q3 推出了一些推广促销政策，提高了自产护理品占比，利于销售政策的稳定可控和持续拓展；此外，市场护理品品牌增多，竞争加剧。公司已组建线上营销团队加强护理品线上销售推广，同时将新推出双氧水等短缺护理品类和不同规格护理品以满足客户需求。

    控股视光终端业绩良好，新增子公司大幅拉升普通框架镜业务。23Q3普通框架镜实现营收0.96 亿元，同比+59.64%；医疗服务实现营收0.84 亿元，同比+4.10%;整体控股终端实现营收2.61 亿元，同比+4.86%。2023 年前三季度公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道，且销售占比进一步提高，达到48.03%。Q3公司增加13 家终端和1 家医院。未来2-3 年，公司将继续加强控股终端建设及现有控股终端销售再提升。

    【投资建议】

    作为深耕20 年的眼视光行业龙头企业，欧普康视在秉持产品+服务终端的双线战略基础上，未来将调整优化营销结构，产品端积极升级迭代、推陈出新，持续强化控股终端优势，业绩有望回归高速增长态势。我们给予公司2023/2024/2025 年营业收入分别为17.10/19.38/22.94 亿元，归母净利润分别为7.31/8.20/9.83 亿元，EPS 分别为0.81/0.91/1.10 元，对应PE 分别为31/27/23 倍，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    集中带量采购政策变化风险

    现有产品结构较单一的风险

    销售区域较为集中的风险