欧普康视披露三 季报，增速放缓：23Q1-Q3 公司实现营收13.20 亿元/同比+9%，归母5.38 亿元/同比+6.5%，扣非4.71 亿元/同比+2%；23Q3 公司实现营收5.39亿元/同比+2%，归母2.27 亿元/同比-8%，扣非2.06 亿元/同比-8.5%；23Q3 实现毛利率78.3%/同比-1.2pct，实现归母净利率42.2%/同比-4.7pct。

    　　分产品来看：

    　　竞争加剧+消费力疲软，角塑业务略有下滑：23Q3 角塑实现营收2.93 亿元/同比-3%，增速环比下滑主因：①竞品离焦镜具低价且偏消费属性，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店，影响角塑转化；②获证品牌增多、竞争加剧；③角塑为高客单价产品，居民消费疲软，7 月后虽有好转但行业仍增长乏力，影响新客转化，6 月订单下滑幅度大，其中部分销售在Q3 确认，7-8 月为销售旺季，订单同比较6 月有所好转但仍小幅下滑，9 月已转为增长；护理产品销售下滑幅度较上半年有所扩大，公司已积极布局电商业务：公司护理产品主要包括博视顿（经销）、镜特舒（进口OEM、自产），23Q3 护理产品实现营收0.65 亿元/同比-22%，下滑幅度较上半年有所扩大主因：①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小；②自产护理品推广力度加大，占比持续提升；③品牌增多，竞争加剧。公司已成立专门电商部，加强线上销售并管控价格，此外，自产品利润空间较大，公司加大促销推广力度，并正强化研发、补充产品矩阵，护理品产能已扩大5 倍、双氧水即将面世；框架镜及其他业务持续快速增长，建立第二经销管理中心有望贡献更多增量： 普通框架镜销售及其他业务持续快速增长，23Q3 实现营收0.96 亿元/同比+60%，占比18%，主要源于新并表子公司医疗耗材及设备销售收入；公司已启动“康视先锋”计划强化，成立第二经销中心，我们认为有望在核心产品之外寻找更多收入增长点；23Q3 医疗服务营收0.84 亿元/同比+4%，占比16%；分渠道来看，终端数量稳健增长，更关注质量而非数量：部分对医疗机构的销售由直销改为经销，23Q3 公司经销业务实现收入1.91 亿元/同比+4.5%，占比35%；直销业务指向非控股终端直接销售，收入0.88 亿元/同比-8%，占比16%；控股终端实现营收2.61 亿元/同比+5%，占比48%、进一步提升。

    　　盈利能力拆分来看，新并表子公司医疗耗材及设备销售贡献较多收入而毛利率较低：23Q3 毛利率78.3%/同比-1.2pct；销售费率18.6%/同比+3.3pct，主要是终端占比增加所致；管理费率7.0%/同比+1.4pct，研发费率2.1%/同比+0.5pct；财务费率-0.4/同比+0.3pct；实现归母净利率42.2%/同比-4.7pct。

    　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.81、7.61、8.23 亿元，对应10 月24 日收盘价PE 分别为30.43、27.23、25.18X，维持“买入”评级。