核心观点

    2023H1 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.80 、3.11 、2.65 亿元，分别同比增长13.99%、20.28%、11.07%，短期经营情况有所波动。短期来看，今年在市场逐渐恢复的预期下，公司业务有望恢复稳定增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，视光产品线布局逐渐全面，同时公司加快下游视光终端的布局，未来有望进一步巩固市场份额。

    事件

    公司发布2023 年中报

    公司2023 年上半年实现收入7.80 亿元，同比增长13.99%；归母净利润为3.11 亿元，同比增长20.28%；扣非归母净利润为2.65 亿元，同比增长11.07%，EPS 为0.35元。

    简评

    多重因素影响下，2023H1 短期业绩增长略低于预期2023H1 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.80 、3.11 、2.65 亿元， 分别同比增长13.99%、20.28%、11.07%。分业务来看：上半年公司硬性角膜接触镜销售收入同比增长10.88%，月度订单呈现由低走高然后又下滑的起伏态势，主要受角膜塑形镜竞争加剧、离焦镜抢占部近视防控矫正市场、居民消费力等因素影响。上半年公司护理品收入同比下滑7.86%，主要受护理品行业竞争加剧、电商平台抢占线下机构份额、公司产品结构调整（加大自产护理产品推广）等因素影响。上半年公司普通框架镜及其他产品同比增幅超过50%，主要来自于新并表子公司（含新并购视光终端、视光产品批发及零售商等）的医疗设备和耗材的销售收入。上半年公司医疗服务收入同比增长18.54%，主要是公司控股的医疗机构保持了较好的发展态势。

    23H1 公司归母净利润增速高于收入增速，扣非归母净利润增速接近收入增速，主要原因是：2023H1 股权激励计划分摊费用同比减少约1500 万元，闲置资金理财收益同比增加3177 万元。此外，新并表子公司拉低了公司整体毛利率水平。剔除上述影响后，公司归母净利润增速和营业收入增速相近。

    分季度来看，2023Q2 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.79、1.37、1.16 亿元，分别同比增长20.88%、24.75%、14.67%。我国角膜塑形镜行业仍处于快速发展阶段，公司产品具有个性化定制程度高、矫正度数高、交货周期短等特点，在技术培训、验配支持、全国联网服务、安全保障等方面具有较强的竞争力。

    公司通过与合肥三只羊网络科技有限公司合作等形式，积极开拓多元化销售渠道和业务模式，并持续投资并购、新建视光服务终端业务，预计下半年经营趋势有望向好。

    稳步推进在研项目，持续扩增产能

    公司积极推进在研项目，2023H1，公司硬性接触镜润滑液的注册证获批；硬性接触镜护理液型号规格变更等变更申请获批；自主研发的光疗仪取得2 项注册检验报告；自主研发的镜片材料已在标准化生产车间完成工艺验证。同时，公司的超高透氧角膜塑形镜、巩膜镜等重磅产品研发均处于有序推进过程中。

    公司持续扩增产能，硬性接触镜车间新增四条高精度镜片生产线，分别于今年1 月初和5 月底正式投产；自主研发镜片材料生产车间计划今年三季度正式投产。目前，公司产能扩增二期工程的第一部分已具备向卫监、药监申报新增生产地址许可的各项准备工作，计划下半年完成申报并全面投产。

    财务数据基本正常，费用控制良好

    2023H1，公司综合毛利率为75.57%，同比下降0.74 个百分点，主要是公司新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低；销售费用率为21.35%，同比增加1.06 个百分点，预计与市场推广活动恢复有关；管理费用率为5.81%，同比下降2.48 个百分点，主要由于今年上半年股权激励计划摊销费用减少；研发费用率为2.45%，同比下降0.03 个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.19 亿元（+19.73%）；投资活动产生的现金流量净额-0.90 亿元（去年同期为-2.15 亿元），主要由于本期投资理财支出减少；筹资活动产生的现金流量净额为-2.11 亿元（去年同期为13.53 亿元），主要由于去年同期收到定增投资款所致。公司应收账款周转天数为48 天（去年同期为44 天），应付账款周转天数为54 天（去年同期为45 天）。公司其他财务指标基本正常。

    盈利预测与估值

    短期来看，今年在市场逐渐恢复的预期下，公司业务有望恢复稳定增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，视光产品线布局逐渐全面，同时公司加快下游视光终端的布局，未来有望进一步巩固市场份额。我们预计2023-2025 年，公司营业收入分别为18.65、23.59 和29.53 亿元，分别同比增长22.25%、26.53%和25.14%；归母净利润分别为7.76、9.71 和12.05 亿元，分别同比增长24.43%、25.14%和24.11%。以8 月14 日收盘价（28.41 元/股）计算，2023-2025 年PE 分别为33、26 和21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险：三明联盟将OK 镜纳入集采范围，未来如果集中带量采购范围扩大且公司产品降价幅度超过市场预期，将会影响相关业务盈利能力。

    新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市、推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业绩增长的持续性。

    市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。