事件：欧普康视披露2023 半年报，二季度略不及预期：23H1 公司实现营业收入7.80 亿元/同比+13.99%，实现归母净利润3.11 亿元/同比+20.28%；23Q2营业收入3.79 亿元/同比+20.88%，归母净利润1.37 亿元/+24.75%，扣非后归母净利润1.16 亿元/+14.67%；23Q2 公司实现毛利率72.6%/同比-2.2pct，实现净利率40.0%/同比+1.1pct。

    　　分产品来看：1）行业竞争加剧、消费力疲软，角膜塑形镜业务增速不及往年：

    　　23H1 角塑业务实现营业收入3.8 亿元/同比+11%，毛利率89.5%/+0.15pct，根据公司公告披露，增速不及预期主因：i）获证品牌增多、竞争加剧；ii）低价且偏消费属性的离焦镜，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至门店众多的眼镜店，竞品影响角膜塑形镜转化；iii）角膜塑形镜为高客单价产品，而居民消费较预期疲软，对新客转化造成影响，其中3-4 月积压需求释放、镜片订单高增，但5-6 月在高基数及消费力影响下订单滑落；

    　　2）护理产品受线上及竞争冲击，增速贡献由正转负：护理产品过往是公司业绩增长的重要来源，23H1 由于市场品牌增多，竞争加剧，线下专业机构销售份额不敌线上，加上公司自产护理产品占比增加而单价较低，订单量下滑。23H1 护理产品实现营收1.2 亿元/同比-8%，毛利率54%/+1.1pct；3）服务终端稳步推进：目前已建立的终端总数超1500 家，参控股终端360 家。

    　　23H1 医疗服务实现营业收入1.3 亿元/同比+19%，毛利率74%/+1.1pct；4）其他业务表现平稳，后续贡献度有望提升：普通框架镜销售及其他业务增幅较大，23H1 实现营收1.4 亿元/同比+51%，毛利率58%/-8pct；若剔除新并表公司销售收入，营收同比+19%，毛利率为66%，与去年相当。公司角塑、护理以外的产品占比仍然较小，我们预计公司或将通过增加其他产品的销售激励等方式，促进收入增长。

    　　分渠道来看：23H1 公司经销业务实现收入2.95 亿元；直销业务指向非控股终端直接销售，收入1.1 亿元；终端业务营收3.7 亿元，占比约47%。

    　　半年度利润增速低于收入增速：1）新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低，23Q2 销售毛利率72.6%，同比下滑2.2pct，销售费率24%/+1.1pct，管理费率6.0%/-1.4pct，研发费率3.0%/+1.1pct，财务费率-0.2%，实现净利率40%/+1.1pct；2）23H1 股权激励分摊费用同比减少1500 万元，理财收益同比增加3177 万元，为非业务性正向影响；3）23H1 少数股东损益占净利润比例达11%，同比增加1.6pct。

    　　与“三只羊”达成战略合作切入隐形眼镜赛道，我们预计公司先完善销售渠道后实现自产：1）公司拟现金出资1710 万元，与三只羊网络科技（国内头部互联网电商销售平台）、赵春生合资3000 万元设立合资公司，将持有57%股份；2）拟共建新品牌“梦视清”，合作第一步包括隐形眼镜相关产品，由公司负责研发生产，“三只羊”主负责线上全渠道销售；3）结合公司眼视光领域领先研发优势与合作方电商全渠道销售平台，有利于拓宽公司业务范围与盈利渠道，增强公司整体竞争力。

    　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.64、9.43、11.19 亿元，对应8 月11 日收盘价PE 分别为34、27、23X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。