事件：

    公司发布2022 三季度报：22Q1-3 实现营收12.11亿元，同比+21.58%；归母净利5.05 亿元，同比+14.06%；扣非归母净利4.64 亿元，同比+20.43%。

    点评：

    自营终端扩增对利润端的影响逐渐显现。22Q1-3 公司归母净利增速明显低于营收增速，主要系少数股东权益占比显著增加（净利润5.66 亿元，同比+18.88%），公司近年来大量收购销售终端，且一般不全资收购（如收购51%实现控股），22Q1-3 少数股东占比为10.78%，同比+3.77pct；投资收益显著下滑（0.33 亿元，同比-45.51%，主要系转让子公司股权收益减少、闲置资金理财收益同比减少）对利润端亦有影响。公司前三季度毛利率77.70%，同比+0.63pct；净利率46.76%，同比-1.06pct；销售费用率18.12%，同比+0.65pct；管理费用率7.11%，同比-0.09pct；研发费用率2.08%，同比+0.02pct；财务费用率-0.40%，同比-0.79pct，主要系募集资金到账、存款利息收入增加；期间费用率合计26.91%，同比-0.21pct。

    Q3 营收利润弹性明确，疫后反弹逻辑兑现。22Q3 单季度公司实现营收5.27 亿元，同比+23.63%；归母净利2.47 亿元，同比+32.07%；扣非归母净利2.25 亿元，同比+29.24%。22Q3 公司毛利率79.51%，同比+1.66pct，我们认为毛利率提升主要得益于OK 镜销售占比的提升；净利率53.35%，同比+4.21pct；期间费用率合计21.70%，同比-1.15pct，各费用率均有下降，销售费用率15.31%（-0.11pct），管理费用率5.59%（-0.02pct），研发费用率1.56%（-0.15pct），财务费用率-0.76%（-0.87pct）；除此以外，投资净收益亦对单季度归母净利高增速有所贡献（公允价值变动损益下滑明显，但不及投资净收益的增长绝对值）。

    定增募资扩产不断推进，核心产品硬镜技术实力过硬，前景向好。1）本次定增扩产80 万片OK 镜、840 万瓶护理液、800 万片软镜的年产能，其中新建工程部分已于7 月中旬全面开工，旧厂房扩建（护理产品）预计22 年底投产；2）OK 镜后顶点焦度由-5.00D~0D 扩展至-5.00D~+2.00D，高端型号DreamVision 推广提速发力，自研材料替代不断推进；3）RGP适用范围修改，由仅适用于-20.00D~0D 扩展至-25.00D~+25.00D，不仅近视度数扩增且可用于远视患者，适用群体不断扩大。

    盈利预测及投资建议：公司是国内最大OK 镜生产商。鉴于OK 镜行业仍处于高速上升期、产能建设与产品研发推进顺利、高端型号DreamVision 推广提速、高值耗材护理产品快速发展，我们预计公司2022-2024 营业收入为16.81/21.80/30.30 亿，对应归母净利润为6.67/8.77/11.90 亿，对应PE 分别为60/46/34 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：政策风险、疫情恢复不及预期、营销渠道建设不及预期等