事件：1）22H1 公司实现营收、归母净利润、扣非归母6.84 亿元/同比+20.05%、2.58 亿元/同比+0.90%、2.39 亿元/同比+13.16%；实现毛利率76.31%/同比-0.19pct，净利率41.68%/同比-5.15pct；2）22Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母13.13 亿元/同比+10.63%、1.10 亿元/同比-6.53%、1.01 亿元/同比-2.80%；实现毛利率74.82%/同比-0.36pct，净利率38.90%/同比-3.50pct。
疫情下公司Q2 仍旧实现收入的同比正增长，角膜塑形镜再度展现了其刚需的特质，Q3 高景气度值得期待：
1）Q2 全国多地均受疫情影响较大，发生疫情的区域普遍采取限制甚至停止眼科和视光服务机构正常营业的防控措施，对公司出厂端、视光终端的经营以及视光终端的收购均有较大影响；
2）非控股客户的镜片订单需在确认用户适配且双方对账无误后才能确认销售收入，一般计入次月业绩，因此Q2 收入实际主要反映了3-5 月的订单，3、4月负增长，5 月订单基本持平，则Q3 业绩将反映6-8 月销售情况，6 月基本恢复正常重新回到正增长，考虑到角膜塑形镜的刚性需求及渗透率的不断提升，预计今年暑期景气度延续，Q3 收入增长值得期待；3）普通框架镜Q2 收入预计有一定下滑，而21H1 为大幅增长，对收入增长有一定拖累，预计主要由于Q2 疫情下视光终端闭店影响，且框架镜不似角膜塑形镜有刚性续配，恢复速度相对延后，框架镜增速修复后预计对公司整体收入贡献可观。
从利润端来看，销售费率+少数股东损益影响归母净利率，预计未来收入增速将高于利润增速：
1）从利润率来看：各产品毛利率均同比稳中有升，毛利率的小幅下行主要是由于产品结构变化所致，但销售费率同比明显提升，主要由于终端占比提高，且疫情下终端的租金、员工薪酬等固定开支预计拖累利润率。
2）从非业务性影响来看：一方面理财收益同比减少，另一方面22Q2 少数股东权益占比达9.6%，相较于21Q2 的1.85%有显著提升，因此归母净利润增速低于净利润增速。但少数股东损益增多象征着公司控股视光终端的盈利能力增强，由于出厂端利润率本身要高于医疗服务业务，预计未来收入增速整体将高于利润增速。
分产品来看，各业务毛利率稳中有升：2022H1 硬性角膜接触镜实现营收3.46亿元/同比+3.82%，毛利率89.30%/同比+0.57pct，护理产品实现营收亿元1.33亿元/同比+44.61%，毛利率52.86%/同比+1.29pct，普通框架镜及其他产品实现营收0.93 亿元/同比+17.82%，毛利率65.76%/同比+1.29pct，医疗服务实现营收1.10 亿元/同比+72.59%，毛利率72.71%/同比+10.31pct：1）公司控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗服务，此前全部列入硬镜科目，若两项合并来看，21H1 收入增速达15%；2）护理产品疫情下线上销售持续，市场认可度较高，维持高增长；3）普通框架镜Q2 收入预计有一定下滑，而21H1 为大幅增长，对收入增长有一定拖累，预计主要由于Q2 疫情下视光终端闭店影响，且框架镜不似角膜塑形镜有刚性续配，恢复速度相对延后，框架镜增速修复后预计对公司整体收入贡献可观。
财务指标来看：1）22Q2 实现毛利率74.82%，同比下降0.36pct，净利率38.90%，同比下降3.50pct；从期间费率看，销售费率22.89%/同比+3.11pct；管理费率7.37%/同比-0.17pct；研发费率2.59%/同比+0.34pct，财务费率-0.31%/同比-0.80pct。销售费率同比明显提升，主要由于终端占比提高，且疫情下终端的租金、员工薪酬等固定开支预计拖累利润率；2）现金流：2022H1 实现经营性净现金流2.66 亿元，同比-3.55%；3）存货周转速度有所下滑，主要是控股视光终端及经销商数量提升；4）公司应收账款周转天数基本稳定，且公司的主要欠款对象为医院，违约概率较低。
定增正式落地，共发行0.43 亿股，发行价35.29 元/股，募集资金总额15.03亿元。此外，公司公告变更视光终端建设项目实施方式及地点：1）为提升异地建设效率，拟将全部新建终端改为独资新建、合资新建和投资并购相结合的方式，同时可实现吸引优秀人才和整合优质资源的效果；2）项目实施地由安徽、江苏等八省份扩展至全国，利于加快行程全国性眼视光服务终端网络。
盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链及高增速医疗服务行业。我们看好公司的短中长期发展，我们调整公司2022-2024 年的归母净利润分别至6.70 亿元、8.49 亿元、10.92 亿元，EPS 分别至0.79 元、1.00 元、1.28 元，对应2022 年8 月5 日收盘价的PE 为63.6、50.2、39.0 倍。维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：政策风险；市场竞争加剧风险；近视矫正竞品上市风险；投资收益不及预期风险等。