股权激励影响下半年净利润4400 万元,医疗板块增长如期,整体营收增长符合预期。公司2021 营收12.95 亿(48.7%),归母净利润5.55 亿(28.0%),扣非归母净利润4.88 亿(22.9%)。单Q4 营收2.99 亿(13.2%),归母1.12亿(-28.3%)。21 年OK镜6.70 亿(28.5%),普通角膜接触镜0.17 亿(-14.0%),护理产品2.28 亿(47.5%),医疗收入1.77 亿(180.8%),普通框架镜及其他1.96 亿(84.4%),其他业务0.07 亿(34.5%)。
公司2021 年OK 镜销量增长较快,部分OK 镜收入并入医疗板块导致毛利率略降。公司毛利率76.69%(-1.85pct),净利率45.68%(-5.31pct)。OK镜毛利率89.66%(-0.55pct),护理产品毛利率54.83%(-0.65pct),普通框架镜及其他毛利率61.90% ( -11.29pct ), 医疗收入毛利率72.30%(+19.29pct)。整体及OK 镜毛利率略降,我们认为主因医疗板块并表收入占比增加及以往部分OK 镜收入确认给医疗板块。整体硬性角膜接触镜板块销售63.5 万片(35.5%),其中采购其他品牌1.9 万片(154.4%),全扣除同比增长33.6%。
公司直销业务收入8.28 亿,占比迅速提升。截至2021 年底,公司已建立合作关系的终端总数超过1400 家,参股和控股视光终端超过350 家。直销业务收入8.28 亿,毛利率80.65%(-2.45%),直销占比提升至64%。2022 年公司预计拓展不低于100 家视光终端(不考虑增发)。
OK 镜仍保持较快发展,公司定增实施后业绩确定性较高。我们认为,疫情影响下公司全年发片量及营收保持稳健增长,利润端受到非经常项目及医疗板块并表影响,单Q4 因受股份支付及2020 年基数较高影响(2020 年前三季度疫情积压需求),总体看经营符合预期。我们预计,公司OK 镜发片量及实际单价增速中枢没有改变,仍将保持较快速度发展。我们预计若定增得以实施,公司医疗板块收入将大幅增长,增厚公司利润体量。
盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年EPS 分别为0.87、1.12、1.43 元,归母净利润增速分别为33.6%、28.8%、27.7%,参考可比公司估值,考虑公司所处角膜塑形镜行业的高景气度和领先地位,我们给予公司2022 年40-45 倍PE,对应合理价值区间34.86 – 39.22 元,给予“优于大市”评级。
风险提示: OK 镜产品线增速不及预期;行业竞争程度加剧;终端建设不及预期;行业监管风险。