业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　欧普康视公布2021 年业绩：收入12.95 亿元，同比增长48.7%；归母净利润5.55 亿元，同比增长28.0%，对应每股收益0.65 元；业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　角塑片量增长亮眼，产品+服务双轮驱动业务增长。1）角膜接触镜业务：2021年实现收入6.70 亿元，同比增长28.5%，毛利率89.66%，同比保持稳定；2021 年全年角膜塑形镜销售量实现约63.5 万片，同比增长达35.5%，增速亮眼，主要受益于视光市场旺盛需求、公司的较强产品竞争力和不断拓展的服务终端；2）护理产品业务：2021 年实现2.28 亿元收入，同比增长47.5%；3）医疗业务：2021 年收入1.77 亿元，同比增长180.8%，实现大幅提升，同时毛利率达到72.3%，同比增长19.3%，主要由于控股视光终端部分角塑相关收入计入医疗业务、拉升平均利润率。

    　　积极拓展服务终端，加速提升业务规模；在研产品稳步推进。2021 年全年，公司新增合作终端300 余家，其中有110 家为参股、控股和自营的视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1400 家。2022 年公司计划通过学术推广等方式拓展超200 家新合作终端，同时通过自建和投资入股拓展超100 家参股和控股视光终端，另外有望借力定增计划进一步推进终端覆盖下沉+扩面。产品端，2021 年公司通过“自主研发+合作研发+投资入股”稳步推进产品开发，超高透氧角膜塑形镜、巩膜镜的临床试验有序进展，完成了减少周边远视离焦用硅水凝胶材料和阿托品滴眼液院内制剂的注册，同时不断完善全视光链条产品系统，有望推动实现产品和技术的迭代升级。

    　　经营指标保持稳健，期待2022 年进一步向好。2021 年公司毛利率76.7%，同比下降1.9ppt，主要由于医疗板块及批发类子公司收入占比提升、收入结构变化带动毛利率有所下行；销售费用率18.8%，同比小幅提升0.4ppt；管理费用率8.0%，同比下降0.5ppt，经营效率不断优化。2021 年归母净利润同比增长28.0%，归母净利润率42.8%，同比下降6.9ppt，主要受到股权激励计划解禁抵减当期所得税减少、激励计划分摊费用上升的影响，我们认为公司核心业务利润率后续有望保持稳定并逐步向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2022年疫情影响持续，我们下调2022/2023年净利润9.8%/4.9%至7.23亿元/9.97 亿元。当前股价对应2022/2023 年41.7 倍/30.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢下移，下调目标价39.5%至人民币50元，对应58.8 倍2022 年市盈率和42.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有41.1%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品推出不及预期；服务终端盈利情况不及预期；竞争格局恶化。