投资要点

    　　事件：公司公布2021 年半年报，公司2021 上半年实现营业收入5.70 亿元，同比增长91.94%；归母净利润2.56 亿元，同比增长100.09%；扣非净利润2.11 亿元，同比增长89.60%；经营性现金流2.76 亿元，同比增长154.80%。

    　　剔除疫情影响，业绩依然优秀。2020 受到疫情影响，一季度业绩基数较低；剔除疫情来看，公司2021 上半年营收和归母净利润对比2019 年年复合增长率分别达到47.4%和48.2%，保持高增速。分季度看，2021Q2 实现营收2.83 亿元，同比增长46.7%；归母净利润1.18 亿元，同比增长31.0%，延续一季度高增速。

    　　新子公司并入后，公司仍维持优秀利润水平。公司2021 上半年毛利率为76.49%，同比下降2.19pct，主要因为新并入的子公司毛利率较低所致。依托业绩高增速，公司费用率保持良好，其中销售费用率和管理费用率分别降低2.9 和1.9pct；财务费用率提升0.7pct，主要因为公司执行新租赁准则，将租赁负债的利息计入财务费用所致。总的来看，公司2021 上半年净利率为37.0%，与去年同期持平，保持优秀盈利能力。

    　　高壁垒优质赛道，公司技术和渠道优势明显。角膜塑形镜是高度定制化和高精度产品，行业进入壁垒高，不仅需要三类器械注册证，还要求进入企业拥有包括高透氧材料、高精度生产、多片形研发等技术储备和人才梯队。公司拥有国产最全的塑形镜系列和15 年的用户数据积累，行业龙头地位稳固。此外，公司自研镜片材料处于开发后期，将解决原材料供应商单一问题，并进一步提高塑形镜毛利率。此外渠道优势的重要性在塑形镜行业尤为明显，公司在销售和后期服务渠道上有绝对优势。2021 上半年公司新增合作终端100 余家，已建立合作关系的终端总数超过1200家；并通过投资新增自有视光终端40 余家。

    　　定增在即，强化渠道优势，形成协同效应。公司拟向特定对象发行4253 万股，拟募集资金不超过22 亿元用于：1）接触镜和配套产品产业化，计划在2 年内实现年产硬镜80 万片、软镜800 万片、护理液200 万瓶、湿润液240 万瓶等产能，解决产能瓶颈问题。2）社区化眼视光服务终端建设，预计将在5 年内于8 个省份布局建设1348 个视光服务终端，加速视光服务的下沉渗透，同时带动角膜塑形镜的销售，进一步提高市占率。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为5.80、7.72 和10.00亿元，同比增长33.8%、33.2%和29.5%；每股收益分别为0.68、0.91 和1.18 元，对应2021 至2023 年PE 分别为143X、107X 和83X。基于1）高壁垒优质赛道绝对龙头，充分享受龙头红利；2）募资建设视光终端，形成协同效应；3）产能扩张在即，打破产能瓶颈；首次覆盖，给予公司“增持-A”评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险；角膜塑形镜竞争加剧风险；政策风险。