事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入5.70 亿元，同比增长91.94%；归母净利润2.56 亿元，同比增长100.09%；扣非归母净利润为2.11 亿元，同比增长89.60%。基本每股收益0.30 元。经营活动产生的现金流量净额达2.76亿元，同比高增154.80%。业绩略超出市场预期。

    点评：

    业绩持续加速，费用端控制良好。2021 年H1 公司业绩受益于主营业务角膜塑形镜销量增加、护理产品持续放量和营销服务终端收入增加。2020 年H1 受新冠疫情影响，公司营收和利润增长放缓，造成同期可比较基数较小，若以19 年同期发生额为参考对象， 公司21H1 营收、归母净利润分别增长117.21%/119.49%，年复合增速分别为47.38%/48.15%，业绩增长实现明显加速。报告期内公司期间费用率28.00%,同比下降4.11pct，其中公司销售费用率、管理费用率分别下降2.87pct/1.95pct 至19.00%/8.40%，充分反映了品牌力增强背景下的盈利能力提升。

    积极建设服务端，眼视光综合服务平台逐步搭建完善。2021 年上半年公司新增40 余家自有视光终端，新增近100 多家合作终端，与2020 年年报披露的2021年计划（2021 年将拓展不低于150 家合作终端和70 家自有终端）有明显提速。

    公司不断完善营销和服务网络，持续提升品牌影响力，全产业链覆盖能力持续增强。2021H1 公司实现医疗服务收入0.64 亿元，占公司总营收比例已超过10%。

    核心产品毛利率略有波动，或与人性化换片政策有关。公司核心产品角膜塑形镜2021H1 毛利率较去年同期下降2.76pct 至89.02%，为近年来首次下滑。经过我们分析，此次波动或与公司今年采取了人性化换片政策有关。2021 年以前公司角膜塑形镜为3 个月内免费换片，2021 年后放宽至6 个月。较为人性化的换片政策吸引了更多客流，营收实现了加速但也不可避免提高了营业成本，但我们认为该政策对其进一步抢占市场份额是有利的，并没有影响到销售均价等指标。

    此外，公司护理产品毛利率也略有波动，可能与疫情期间海外运费上升有关。

    盈利预测、估值与评级：公司作为国内角膜塑形镜龙头，将充分受益行业高景气，成为视光综合服务商。考虑到公司医疗服务盈利能力超出预期，龙头地位加强、护理产品贡献度上升，维持公司2021~2023 年EPS 预测为0.76/1.04/1.41 元，现价对应2021~2023 年PE 为129/94/69 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。