投资要点

    事件：（1）2020 年公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润8.70、4.33、3.97 亿元，分别同比增34.59%、41.20%、48.59%；实现毛利率78.54%/+0.13 个百分点，净利率50.99%/+5.41 个百分点。（2）2020Q4，实现营业收入2.64 亿元、归母净利润1.56 亿元，分别同比增63.10%、100.98%；实现毛利率74.05%/+0.38 个百分点，净利率60.22%/+15.88 个百分点。

    分板块看，2020 年公司角膜接触镜、护理产品、普通框架镜和医疗服务分别实现营业收入5.42 亿元/+19.85%、1.55 亿元/+44.46%、1.06 亿元/+25.43%、0.63 亿元。核心产品角膜塑形镜依旧是公司主要的收入来源，同时护理产品和框架镜业务保持高速增长的态势。

    公司业绩的高增长主要来源于：从收入端来看，①青少年近视率高企，角膜塑形镜的刚性需求得以充分展现，在疫情期间电子产品使用大量增加的情况下，青少年近视情况趋于严重，新客比例预计增加，全年销量达超46 万片；②新增200 余家终端、持续收购经销商和视光终端，扩大收入规模，绑定下游渠道扩大竞争优势；③疫情下产品完全定制化+矫正度数高+交货周期短，技术培训、验配支持、售后服务等优势愈发显著，促进原有终端销量提升。

    ④护理产品的销售额提升。⑤正式切入医疗服务赛道。

    从利润端来看，①随着公司产品的更新换代和DV 高端系列的推出，以及收购下游经销商和视光终端提高公司在利润分配环节的占比，角膜塑形镜实际毛利率预计持续提升，表观毛利率受自有终端采购其他品牌角膜塑形镜影响小幅下滑；②今年自产护理产品加速放量，利润率大幅提升达10%；③规模优势提升，各项费率预计将有一定下降。

    公司已形成三大战略目标：1）保持在硬性接触镜领域的领导地位：在硬镜及配套研发、产能、技术培训等方面加大投入，21 年将拓展不低于150 家终端，不低于70 家自营视光终端；计划实现加班产能500 万瓶冲洗液。2）投资合作与优势区域自建结合，拓展眼视光及其它非基础保障性医疗服务市场，2021年将致力于提高已合作的视光终端的销售业绩，增加医疗服务机构数量、增加服务项目，提高医疗服务的收入及占比。或将以投资合作形式切入高增长的牙科、美容等医疗服务行业。3）投资合作与自研结合，积极开发眼视光产品及其它市场需求大的健康类产品。20 年公司建成阿托品滴眼剂生产线，下属眼科医院获滴眼液医疗机构制剂许可证。

    盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链及高增速医疗服务行业。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.99、1.37、1.85 元，对应2021年3 月29 日收盘价的PE 为90、66、48 倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。