事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.89亿元（YoY-44.9%）；归母净利-0.68亿元，同比由盈转亏；扣非净利-0.74亿元，同比由盈转亏。

    　　24Q2业绩环比好转，下半年业绩有望持续改善：24H1营收4.89亿元，归母净利-0.68亿元，去年同期为1.90亿元，同比由盈转亏。其中24Q2营收2.89亿元（YoY-25.9%，QoQ+44.6%），归母净利-0.29亿元，亏损环比收窄33.3%。二季度业绩基本符合预期，环比有所改善。

    公司营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而业绩大幅下滑除了受营收影响外，毛利率的下降以及研发费用的大幅增长也是重要原因。

    　　24H1公司毛利率42.9%，同比下滑7.2pct，其中Q2毛利率45.4%，同比下滑11.3pct，主要因规模效益下降和部分产品降价所致。公司当期研发费用1.92亿元，大幅增长26.3%，研发费用率提升22.1pct。

    从季度环比来看，我们认为23Q4公司业绩底已现，24年季度业绩有望逐季环比改善。从季度同比来看，24Q3业绩增速有望转正，拐点可期。

    　　子公司表现不及预期，公司产能提升为明年业绩增长打开空间：分子公司看，深圳雷能24H1营收1.33亿元（YoY-51.4%），净利润-0.13亿元，去年同期为0.42亿元，同比由盈转亏，主要为通信类产品客户需求不及预期，预计全年增长压力较大。武汉永力营收0.96亿元（YoY-9.5%），净利润-0.04亿元，去年同期为-0.03亿元，亏损略有扩大，但经营表现好于公司整体。从产能布局来看，深圳雷能的通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。

    　　北京新雷能“特种电源扩产项目”和“高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司25年业绩增长空间打开。

    　　存货高企+现金充裕，Q4经营弹性更大：公司应收票据与账款10.63亿元，较期初减少0.88亿元，应收项实现连续两个季度减少。公司季末存货余额10.41亿，创历史新高，较期初增长3%，其中原材料库存占比达30.5%。此外，公司货币资金+交易性金融资产合计近9亿，经营活动所需资金有保障。

    　　随着Q4规模订单的逐步落地，公司有望快速实现收入，业绩弹性较大。

    　　股份回购彰显公司发展信心。截至2024年7月31日，公司累计回购公司股份2，897，400股，总股本占比0.53%，成交金额约4098万元，回购均价14.14元/股，与当前股价相比倒挂52%，彰显管理层对公司发展的信心。

    　　投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显。叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实。

    　　预计24Q4下游需求有望回暖，公司业绩具备较大弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.41/1.85/2.59亿元，EPS分别为-0.08/0.34/0.48元，当前股价对应PE分别为-123.46/28.06/20.04倍，公司Q3业绩增速大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。