本报告导读：

    Q2 业绩受拓展新平台及备货增长等因素影响，但通拓营收利润贡献望逐步体现，静待业绩修复。

    投资要点：

    维持增持。H 1营收35.2亿元/+17.6%，归母净利1.35 亿元/-35.3%，扣非净利1.3 亿元/-32.3%低于预期因拓展新平台、备货增长等因素。

    下调预测2024-26 年EPS 至1/1.37/1.7 元(原1.13/1.43/1.73 元)，增速22/36/25%；维持目标价15.82 元，维持增持。

    H1 综述：1)Q1/2 单季度营收增速分别23.1/13%，归母增速分别7.7/-60.1%，扣非增速6.7/-55.8%；2)毛利率36.7%/-1.55pct 或因低毛利率的亿迈占比提升；净利率3.82%/-3.13pct；3)费用率31.1%/+1.8pct，其中销售费用率23.7%/+0.8pct 因存货增加(H1 增长69%)，FBA 及海外仓储费用增加，销售人员薪酬/平台推广费用增加等；管理费用率6.7%/+1.2pct 因股权激励费用、拓展新业务人力成本及母公司收款费用增加；4)经营净现金流-1.28 亿元(上年同期2.77 亿元)，主要因支付超额业绩奖、采购预付款及汇算清缴税款增加。

    亚马逊依旧稳健，亿迈增速超50%。1)H1 营收分渠道：亚马逊25.6亿元/+12.5%占比72.8%/-3.3pct，订单总数1842.3 万个/+10.7%，客单价138.9 元/+2.2 元；2)营收分板块：泛品及精品30.3 亿元/+13.7%，亿迈4.92 亿元/+54.1%；3)营收分品类：家居园艺7.41 亿元/+14.2%，工商业用品5.98 亿元/+23.8%，汽摩配件5.48 亿元/+25.8%，健康美容3.99 亿元/+6.1%，3C 电子3.62 亿元/+16.2%，户外运动3.08 亿元/+23.1%。

    H2 通拓营收净利贡献望逐步体现，新董事长上任、多位董事增持显信心。1)公司已完成收购通拓科技，有利于强化规模效应、双方优势互补(如品类互补、仓储优化、供应链整合等)，H2 通拓望形成利润贡献；2)公司已完成换届，原董事长周新华先生担任终身名誉董事长(不属董监高)；选举易佰网络创始人胡范金先生为董事长、总经理，看好公司在新一任管理层带领下再创佳绩；3)近期多位董事增持股份彰显发展信心；4)公司陆续组建新平台团队，Temu、Tik Tok等平台收入贡献正快速提升，我们预计单月销售破千万元。

    风险提示：新业务推进不及预期，通拓与公司的协同效应不及预期，国际贸易政策风险，竞争加剧等