公司前身为华凯文化创意，2021 年收购易佰网络90%股权，并于同年7 月开始对其并表，主业成功转型为跨境电商。2023 年继续收购易佰网络10%少数股东权益，形成了“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动模式。在收购易佰网络的业绩补偿协议及员工持股计划中，公司约定盈利目标，多次超额完成。据公告，2023 年华凯易佰预计实现归母净利润3.2-3.55 亿元，同比增长47.99%-64.18%。

    　　泛品运营knowhow 沉淀深厚，库存周转效率高。泛品是铺货模式，SKU 和经营店铺数量多，亚马逊平台规则严格且复杂，对泛品类商家的平台运营能力和库存管理效率是巨大的挑战。公司深耕出海赛道数年，成功规避21 年“亚马逊封号潮”风险，摆脱英国/欧洲小包VAT 政策修改、俄乌冲突下欧洲需求受阻、美国零售商去库、海运费上升的负面影响，盈利逐步回暖。其背后是公司对行业knowhow 的深刻理解和沉淀，尽管公司在售sku 数量显著提升（22 年约50 万个→23 年中期90 多万个），但库存及其周转效率保持稳定，账上现金流充裕。

    　　精品和亿迈打造第二增长曲线，重视研发，数字赋能。2021 年“亚马逊封号潮”导致大量玩家出清，公司抓住行业洗牌机遇，组建团队，发力精品业务。团队拥有丰富的选品经验，通过消费者需求调研和分析等方式，提升爆品率。精品平均客单价增长，已于22 年底盈利。公司2018 年起自研“易佰云”数字化系统，后应用AIGC 技术，科技赋能，降本增效。随着出海趋势的确定，跨境电商公司争相涌入，基于长期沉淀的供应链资源和数字化研发优势，公司于2021 年推出“亿迈”综合服务平台，针对中小商家提供增值服务，营收实现快速增长。

    　　投资建议：公司具备高效的运营能力和深厚的库存管理经验，我们看好其在精品、跨境服务上的增长潜力， 预计公司2023-2025 年实现收入64.9/85.3/104.5 亿元， 同比增长46.9%/31.4%/22.5%； 实现归母净利润3.5/4.7/6.0 亿元，同比增长60.6%/35.3%/26.8%。参考行业内可比公司，给予其2024 年17xPE，对应市值80 亿元，目标价27.6 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：欧美等市场消费力疲软，目的地国关税政策调整，亚马逊经营集中度过高及平台政策变化，人民币汇率波动。