事件：12 月5 日华凯易佰发布股权收购公告，拟以现金方式收购华鼎股份子公司通拓科技100%的股份，并签订框架协议，以强化公司自有品牌丰富度与品牌运营能力。

    标的公司通拓科技为第一批跨境电商大卖，深耕行业近20 年，“泛品+精品”模式并存。品类方面，涵盖3C 电子、美容服饰等几十个品类，2018年公司各平台店铺数量超300 个，2021 年SKU 总量达55 万个，其中家居品类、电子产品占比较高，2019 年分别占总销售额的70.9%与27.0%；产品开发方面，标的公司基于长期积累的数据运营经验与信息系统不断拓展泛品，同时对部分品类深耕供应链；渠道方面，以亚马逊、沃尔玛、速卖通为主，同时公司拥有自营独立站TOMTOP。

    本次收购有望进一步补充公司精品业务运营能力，同时有望给予通拓中台赋能。公司从2021 年开始拓展精品业务，通拓有望提供精品店铺账号、供应链、产品团队方面资源；同时，易佰云系统的智能上架、智能调价、智能补库等能力有望帮助通拓降本增效，并给予管理框架与合规监管方面的帮助。

    并购整合后有望贡献增量利润。2017-2019 年，标的公司实现净利润2.07/2.16/3.01 亿元，净利率5.7%/5.4%/5.2%，2020 年净利润1.56 亿元，业绩下滑主要系海运等成本端费率提升影响。2021 年亚马逊封号事件中公司业务受损严重，故产生连续亏损；2022 年标的公司实现营业收入约34.2 亿元，23H1利润初步转正。若后续标的公司利润率回升至封号前平均水平即5.4%，则有望预贡献增量利润约1.8 亿元，此外成本端因素改善背景下恢复利润率存在进一步上修空间。

    投资建议：公司持续聚焦主业，并购案符合长期多元化战略，同行业并购增强整合成功概率。美国消费降级持续支撑泛品韧性，精品拓展带来弹性，看好公司业绩增长持续性。我们预计23-24 年收入66/90 亿元，同比增长49%/37%，归母净利3.7/6.7 亿元，同比增长72%/79%，当前PE 21/12X，持续推荐，维持“增持”评级 。

    风险提示：国际贸易政策风险；行业竞争加剧风险；收购进度不及预期。