事件： 公司披露2023 年三季度报，2023Q1-Q3 公司实现营收47.50 亿元，同比+55.29%；归母净利润2.99 亿元，同比+109.02%；扣非净利润2.82 亿元，同比+111.43%。2023Q3 公司实现营收17.58 亿元，同比+61.04%；归母净利润0.91 亿元，同比+52.47%；扣非净利润0.90 亿元，同比+60.89%。

    　　2023Q3 归母净利润下降主要受到超额奖励费计提影响。2023Q1-Q3 全资子公司易佰网络实现营业收入47.23 亿元，利润总额4.09 亿元，净利润3.51 亿元。2023Q3 易佰网络实现营业收入17.42 亿元，利润总额1.26 亿元，净利润1.08 亿元（计提超额业绩奖励后）。

    　　毛利率有小幅下滑，降本增效费用支出合理。2023Q3 公司毛利率、净利率分别为37.81%/6.70%，同比分别-0.47pct/+1.42pct，销售/管理/财务费用率分别为23.07%/6.50%/0.27%，同比分别-2.63pct/+2.44pct/ +0.33pct。其中，管理费用系易佰网络计提超额业绩奖励费用所致；销售费用主要为随业务增长所致的相关费用。

    　　公司执行全面发展战略布局和精细化运营策略。1）主营业务延续多品类、多平台、多国家发展模式，有效分散经营风险。2）把握新兴消费市场机遇，依托数字化智能系统和精细化供应链管理能力高效开拓全球跨境生意。

    　　积极拓展发展中国家市场，预期公司业绩有望持续增长。相较于欧美成熟市场，拉美、东南亚等地区有望成为跨境电商新蓝海。公司正以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西、智利等地区，大力拓展销售半径。

    　　投资建议：公司深耕跨境出口电商领域，信息化系统建设深筑运营能力壁垒，我们看好华凯易佰在跨境电商领域的竞争力，适当调整2023-2025 年公司营业收入预测为63.56/84.41/109.24 亿元，归母净利润为3.81/5.25/7.09 亿元，对应EPS 为1.32/1.82/2.45 元，对应2023 年11 月13 日收盘价的PE 为18.8/13.5/10.0 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、海外经济大幅衰退、供应链中断、贸易政策变化。