事件：公司发布三季报，Q1-Q3 实现收入47.5 亿元，同比增长55.29%，归母净利3.0 亿元，同比增长109.02%；扣非归母2.8 亿元，同比增长111.43%。

    单Q3 收入17.6 亿元，同比增长61.04%，逐季加速；归母净利0.91 亿元，同比增长52.47%；扣非归母0.90 亿元，同比增长60.89%。

    子公司易佰Q3 营收环比持续提升。子公司易佰Q1- Q3 实现收入47.2 亿元，同增55.46%；净利润3.5 亿元，同增88.53%。单Q3 收入17.4 亿元，同增61.54%；净利1.1 亿元，同增45.48%，补回超额业绩奖励后实际净利1.55亿元，同比+108.58%。

    剔除超额奖金发放后业绩翻倍。盈利能力方面， Q3 毛利率37.11%，同比-0.49pct，预计系新业务“亿迈”占比快速提升的结构变化所致；净利率5.19%，同比-0.31pct；补回计提超额奖励0.47 亿元后，单Q3 实际归母净利润约1.38亿元，同增129.86%；净利率7.85%，同比+2.35pct。

    前三季度公司期间费用率显著下降。公司前三季度期间费用率为29.84%（-2.38pct），其中销售/管理/研发/财务费率22.96%/5.87%/0.99%/0.02%，分别同比-2.99pct/+1.0pct/-0.25pct/-0.14pct。销售费率下降主要受益于规模效应，管理费率增加主系超额业绩奖励计提以及股权支付费用。

    经营状况持续优化。公司Q1-Q3 经营性现金流3.55 亿元，同比+268.82%，单Q3 经营性现金流0.78 亿元，同比+63%，期末货币资金余额6.25 亿元，现金流充裕；当前存货周转率4.26 次，同比+1.17 次，产品动销状况良好。

    投资建议：海外消费降级持续，叠加亚马逊线上补库周期，看好公司业绩增长持续性。欧美Q4 为消费旺季，全年业绩存在超预期可能。我们预计23-24年收入66/90 亿元，同比增长49%/37%，归母净利3.7/6.7 亿元，同比增长72%/79%，当前PE 17/10X，持续推荐，维持“增持”评级 。

    风险提示：国际贸易政策风险；行业竞争加剧风险；仓储建设不及预期。