核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报。（1）2023Q3，华凯易佰实现收入17.6亿元，同比增长61.04%；归母净利润9126 万元，同比增长52.47%（计提超额业绩奖励后）。若加回计提的超额业绩奖励4675.8 万元，归母净利润为1.4 亿元，同比增长130.6%，对应归母净利率为7.9%。

    　　（2）2023Q1-3，子公司易佰网络实现营收47.2 亿元，实现净利润1.1亿元（计提超额业绩奖励后）。若加回计提的超额业绩奖励4675.8 万元，归母净利润为1.5 亿元，对应归母净利率为8.9%。

    　　公司财务质量持续提升。（1）易佰网络收入增速持续提升，公司23H1收入增速为52.1%，Q3 公司在基数越来越高的基础上，增长持续提速，景气度向上；（2）Q3 亚马逊小包退货政策调整，净利率略有波动，但公司持续控制小包比例，整体影响幅度不大。（3）公司23Q1-3 销售费率同比下降2.99pct 至22.96%，管理费率提升0.76pct 至6.87%，研发费率下降0.25pct 至0.99%。

    　　公司跨境电商全业务线均实现强劲增长。公司泛品业务持续扩大在库SKU 池，采购选择增加、巩固规模优势；精品业务抓住销售节点大力提高品牌声量；亿迈生态平台义在保证签约客户资质的基础上，持续发展多项业务赋能。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入65.9/88.9/115.8 亿元，同比变化49.2%/34.8%/30.2%；归母净利润分别为4.0/5.4/7.0 亿元，23-25 年同比变化85.5%/35.7%/27.8%。我们维持公司合理价值为34.67 元/股的观点不变，对应2023 年25xPE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险；差异化竞争策略被替代或被复制的风险。