核心观点

    　　公司2022 年实现营收44.17 亿元，同比增长112.9%；归母净利润2.16 亿元，较2021 年-0.87 亿元实现扭亏，费用率方面，公司降本效果明显，销售、管理费用率分别为24.6%、5.5%，分别同比下降3.3pct、1.7pct。2023 年Q1 公司实现营收13.79 亿元，同比增长47.44%；归母净利润0.76 亿元，同比增长119.2%；公司业绩持续改善，主要系外部环境持续改善以及子公司易佰网络业务快速增长。我们预计2023 年公司泛品业务有望维持稳健增长；同时“精品+亿迈”业务营收有望快速提升，有望成为公司第二增长曲线。

    　　简评

    　　2022 年公司营收稳步增长，费用控制效果明显。2023 年4 月20日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。其中，公司2022年实现营收44.17 亿元，同比增长112.9%；归母净利润2.16 亿元，主要系行业面临的外部环境如海运价格、亚马逊库容限制等因素改善。费用率方面，公司降本效果明显，销售、管理费用率分别为24.6%、5.5%，分别同比下降3.3pct、1.7pct。2023 年Q1，公司实现营收13.79 亿元，同比增长47.44%；归母净利润0.76 亿元，同比增长119.2%，增速较快主要原因系子公司易佰网络泛品业务同比快速增长及行业外部环境持续改善。

    　　公司的“泛品+三方”模式运行稳健，并不断探索精品业务与服务业务。公司避开竞争最激烈的电子、服装等品类，主要覆盖家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、户外运动等品类，2022 年营收占比分别为22.95%、17.24%、13.97%、11.76%、9.56%。公司主打10-30 美金的泛品商品，2022 年泛品平均客单价91.12 元，在海外消费降级趋势下表现出较强韧性；在立足泛品业务基础上，公司不断探索精品业务；同时公司开启服务业务“亿迈”，帮助中小卖家进行跨境电商运营。精品业务是公司加强跨境电商品牌化运作的新尝试，2022 年平均客单价为327.84 元，是中长期发展的重要着力点和利润增长点。综合服务平台——“亿迈”是公司依托自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统禀赋，可以为卖家提供全方位的跨境业务解决方案，包括供应链服务、全球物流等。同时，公司积极探索“AI+跨境电商”领域应用，未来有望帮助公司有望实现降本增效。

    　　估值预测：我们预计公司2023/2024 年营收分别为59.5/77.7 亿元，分别同比增长35%/31%；归母净利润分别为3.2/3.7 亿元（考虑未收购少数股东权益情况下），分别同比增长48%/16%。

    　　风险提示：亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期；新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧；海外新兴平台如Temu 等平台低价产品兴起或导致公司销量不及预期；海外跨境电商平台政策出现不利变化；海运价格大幅度波动导致公司成本上行；港口拥堵导致配送时效性不及预期；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；原材料成本上涨导致公司利润下行；公司的精品业务进展不及预期；公司的综合服务业务不及预期。