核心观点：

    　　华凯易佰21 年完成并购易佰网络并实现并表，战略转型成跨境出口零售电商企业，初步形成“泛品+精品+跨境电商综合服务”的业务组合。

    　　根据公司21 年年报，易佰网络2019-2021 年均已超额完成承诺业绩。

    　　根据公司22 年业绩预告，公司归母净利润实现2.1-2.3 亿元。

    　　易佰网络以泛品铺货为基本盘，强研发能力保证高效库存管理，追求更少的人、资金和库存来实现更高的销售额，效率领先同行。区别于行业普遍由销售驱动库存，公司海外仓严格遵循靠库存驱动销售的管理逻辑。公司是唯一一家将存货周转率要求写进业绩对赌协议的跨境电商，严控库存水平，报表质量健康。

    　　依托强研发实力和供应链经验，精品和亿迈生态平台新业务孵化期短，盈利在即。21 年亚马逊封号潮间接导致了行业供给出清，公司抓住行业格局洗牌机遇，在泛品铺货基本盘稳健成长的基础上，战略性孵化精品和亿迈生态平台业务，经过不足两年的培育，22 年精品业务预计迎来盈利拐点，亿迈生态平台业务迈入加速发展期。同时，公司也开始探索直播等新业务，形成履带式的业务布局。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司整体实现营业收入43.1/57.7/79.7 亿元，同比变化107.7%/33.8%/38.2%；归母净利润分别为2.2/3.0/4.2 亿元，23-24 年同比变化34.3%/41.2%。参考可比公司估值，考虑到未来公司在多地区多平台的履带式业务成型，研发系统优势沉淀提升人效，给予公司2023 年25x PE 估值，合理价值为25.77元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险；差异化竞争策略被替代或被复制的风险。