事件：公司发布 2023&2024Q1 财务报告，2023 年实现营业收入 10.16 亿/+1.4%， 归母净利润1.47 亿/-11.4%， 2024Q1 实现营业收入2.12 亿/+20.5%，归母净利润0.35 亿/+83.1%。
2023Q4&2024Q1 连续两季业绩高增，盈利能力不断释放。公司2023Q4单季度实现营业收入3.64 亿/+33.5%，环比+60.4%，实现归母净利润0.49亿/+83.6%，环比+36.1%，2024Q1 单季度实现营业收入2.12 亿/+20.5%，实现归母净利润0.35 亿/+83.1%，业绩创Q1 历史新高，公司后装车载产品线齐全，深耕下游应用。公司2023 年实现综合毛利率40.4%/+5.7pct 抬升明显，其中2023Q4 单季度39.8%/+3.2pct，主要系模块层面部分自研替代外采、原料层面部分国产替代进口，叠加人民币兑美元汇率走低、海外定制化订单占比提高等多因素所致， 净利率14.5%/-2.1pct， 其中2023Q4 单季度13.3%/+3.7pct，进一步巩固与拓展全球销售网络、强化研发以加速新品推出等举措令期间费用率暂时居高，公司2024Q1 单季度实现综合毛利率40.9%/+0.5pct，资产管理、动物追踪溯源、工业路由器等终端毛利率均有改善，远期锁汇亦卓有成效，净利率16.7%/+5.7pct。
资产管理终端迅速扩张，欧亚非市场表现突出。分产品看，公司2023年各类物联网信息终端销售341.6 万台/-3.4%，平均单价295.8 元/+4.8%。
其中车载与资产管理终端为主打产品，营业收入占比47.6%与32.4%，资产管理终端营业收入同比+21.1%最为高增，两轮车智能化推动略不及预期， 毛利率方面个人安全终端62%>车载终端43.9%> 资产管理终端39.9%>动物追踪溯源终端31.5%>两轮车终端29.7%，同比两轮车终端+10.4pct>个人安全终端+7.8pct>资产管理终端+4.8pct>车载终端+3.4pct。
分区域看， 公司产品遍布七大洲， 2023 年实现海外营业收入9.04 亿/+6.1%，占比89%/+4pct，欧亚非市场表现突出，荣获Globee 农业与建筑领域两项大奖，入选Gurtam 全球硬件制造商Top 3，2024Q1 单季度北美与大洋洲市场亦有起色，公司2023 年实现海外毛利率42.9%/+5.6pct，表现较好。
e-Bike 前景广阔，公司新品频出满足客户多样化需求。据PrecedenceResearch 数据，到2032 年e-Bike 市场规模预计将达440.8 亿美元，目前国内e-Bike 产能的全球占比超70%。2023 年公司共推出18 款新品，包括工业路由器、搭载AI 融合算法的智能行车记录仪等，可应用于医疗设备联网、工厂自动化、智能安防、驾驶行为监控、车辆防盗、物品防盗、汽车租赁等众多领域，满足客户多样化需求。公司与多家海外e-Bike 厂商展开深度合作，ODM 订单对公司的盈利贡献加强，未来公司将凭借海外积累的e-Bike 经验，通过为国内公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品以助力其出口，随着工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将逐渐步入业绩转化阶段。
联手易诚高科布局车载前装，研发实力加码。2023 年公司研发费用1.21亿/+7.1%，研发费用率12%，截至2023 年末拥有授权专利134 项，其中近半为发明专利。2023 年12 月，公司与易诚高科签署战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组及相关通信系统软硬件配套技术与产品的研发和市场推广等。易诚高科是该领域具备全栈式、模块化通讯系统软件与解决方案提供商，也是AIoT 行业全生命周期研发与验证服务商，基于计算机视觉、AI 语音、5G/NB-IoT 等技术，构建了AI 数字影像、AI 语音量化声场、智能通信仿真等实验室，打造“云+端+场”万物智联AIoT 生态，核心团队均来自SONY 消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有20 余年从业经验，对于AI 在工业与生活场景中的应用具备深刻见解，主要客户为世界500 强企业，包含部分头部整车与Tier 1 厂商。双方将深度聚焦汽车网联化核心技术，尤其是车载通信软硬件一体化与高阶车路协同的应用场景。
投资建议： 公司销售与研发并重， 盈利能力持续提升可期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.29/3/3.84 亿，EPS 为0.5/0.65/0.84 元，当前股价对应PE 22.2x/16.9x/13.3x，维持“推荐”评级。
风险提示：物联网需求疲软的风险；两轮车智能化推动持续不及预期的风险；上游原材料涨价与供应紧张的风险；汇率波动的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。