投资要点

    公司发布2020 年中报，上半年实现营收1.83 亿元，同比减少32.78%，实现归母净利润0.42 亿元，同比减少33.28%，实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比减少53.54%，公司业绩不甚理想，海内外疫情给公司经营造成较大冲击。

    受疫情影响较大，营收与盈利水平均受到较大冲击。2019 年海外业务占比为92%，主要销售区域为北美、南美及欧洲，第一季度受国内疫情影响，产品供应侧受到一定冲击，二季度海外疫情持续扩散，需求侧遭受冲击，导致公司上半年整体业绩表现不佳，北美、南美和欧洲市场销售收入分别下滑超50%、47%、28%。在费用方面，公司人员较多，销售、管理和研发体系稳定，费用支出较为刚性，在营收大幅减少的情况下，费用和去年同期基本持平，造成盈利水平下降，同期营业净利润率由25.1%下降至21.9%。我们认为物联网市场规模扩张是大势所趋，需求只是受影响暂时延后，公司运行稳定，抗冲击能力强，随着国内疫情得到控制，海外国家加速复工复产，我们预计下半年开始公司销售规模与盈利水平均将有所恢复。

    保持高研发投入，为未来发展形成丰富储备。在短期的市场冲击下，公司继续保持高比例的研发投入，上半年公司研发费用为3006.87 万元，占营收比重为16.39%，研发人员229 人，研发团队发展稳定。基于高比例的研发投入，公司针对不同通信技术和市场需求不断研发新品并投放市场，例如基于LoRa、sigfox、LTE Cat M1、NB 和4G 等技术的车载终端，扩大车联网布局。另外，证监会已受理公司定增计划，公司将募集不超过6.3 亿元，用于投资4G 和5G 通信技术产业化项目、动物溯源产品升级项目和工业无线路由器项目，为长期发展做产品和技术的战略储备。

    动物追溯产品顺利推进，市场潜力大。公司和行业内领导厂商利德制品深度合作，动物溯源产品竞争力较强，用户认可度高，依靠公司全球销售渠道，成功开拓北美、南美、欧洲及非洲市场，并且上半年完成了电子商务平台第一阶段的搭建工作，在澳大利亚上线，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响。报告期内，动物溯源产品实现销售收入超过1300 万元，发展势头良好，市场潜力较大。

    【投资建议】

    物联网产业规模扩大为大势所趋，物联网终端需求旺盛，但受疫情影响，海外市场需求延后，公司上半年业绩受到较大冲击，我们认为随着海外市场复工复产的加速，下半年公司业绩状况将有一定好转，明年将恢复较高增速。结合公司半年报情况，我们下调了未来三年的营收预测，上调了2020年研发费用占比，预计公司2020-2022 年营业收入分别为5.35/7.49/10.49亿元， 归母净利润预测下调至1.12/1.74/2.45 亿元， EPS 为0.69/1.08/1.52 元，对应PE 为55/35/25 倍。参考目前行业平均估值水平，并且考虑到公司海外占比较高，短期仍受疫情影响的因素，给与2021 年40 倍PE，对应十二个月目标价下调为43.2 元，我们看好公司在海外疫情稳定后的表现，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    海外市场复工复产进度不及预期；

    中美贸易摩擦影响公司上下游产业链。