事件：公司公布2020 中报，实现营业收入1.83 亿元，同比下降32.78%；归属母公司净利润0.42 亿元，同比下降33.28%；扣非净利润0.23 亿元，同比下降53.54%。

    　　点评：

    　　一、上半年海内外疫情影响明显，下半年有望复苏公司海外收入2019 年占比超过90%，一季度国内疫情导致供应冲击，二季度海外疫情导致需求冲击，营收和净利润出现自2017 年以来的首次下滑。随着疫情好转，海外业务有望下半年迎来恢复，同时国内供应链的优势有望推动公司长期竞争力提升，我们维持公司中长期持续成长判断。

    　　分项收入来看，上半年车载终端产品1.27 亿元，同比下降15.18%；资产管理终端2974.3 万元，同比下降69.04%，下滑幅度较大。从销售区域来看，北美洲、南美洲、欧洲到疫情较大冲击，销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%；非洲地区销售情况稳定，销售收入同比增长26.47%。

    　　毛利率提升，费用端控制良好。公司上半年整体毛利率44.55%，同比提升2 个百分点。其中车载终端和资产管理终端毛利率分别为45.73%、52.24%，同比分别提升2.23 和7.5 个百分点。销售费用同比增长4.8%，管理费用、财务费用和研发费用同比分别下降2.87%、574.87%和13.93%。疫情期间整体费用控制良好。

    　　上半年经营现金流0.17 亿，公司账上现金和银行理财总金额约5.4 亿，基本无有息负债，整体财务状况仍然非常健康。

    　　二、持续扩展国内和动物市场

    　　公司国内市场持续拓展。自2018 年将汽车金融风控领域作为国内市场开拓的突破口以来，国内事业部持续在该领域拓展业务。上半年公司的国内事业部聚焦两轮车（汽油摩托车、电动摩托车）车联网、共享出行等领域，推出ZK601 系列产品，有望提升公司共享出行市场占有率。

    　　公司与澳洲利德制品开展合作，持续开拓包括欧洲、南美、北美及非洲等市场，上半年动物溯源市场实现收入约1300 万元。公司上半年完成电子商务平台第一阶段的搭建工作，并已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约350 家，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响，未来该电子商务平台将会在加拿大、美国等地区陆续上线。

    　　三、5G 万物互联时代，物联网终端将持续放量，公司作为物联网终端龙头，长期成长趋势确定，天花板足够高

    　　车载、物品市场全球扩张，市占率有望持续提升。公司是全球领先的终端品牌，在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp 等。其中很多竞争对手专注本地市场，而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化，市场壁垒较深。根据Analysys Mason Limited 数据，预计2020 年全球M2M 设备连接相关收入约400 亿美金，未来行业复合增长率17%。目前公司全球市占率仍然较低，全球市场渗透率有望提升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。

    　　四、盈利预测及估值

    　　由于上半年疫情影响较大，下调公司2020-2021 年净利润预测由2.39、3.24亿元至1.73、2.65 亿元，预计公司2022 年净利润3.89 亿元，物联网终端龙头长期成长性不变，维持公司增持评级。

    　　风险提示：海外业务恢复不及预期；汇兑风险；新业务拓展不及预期。