营业收入短期受全球疫情影响压制

    　　公司于8 月27 日晚间发布20 年半年报，20H1 实现营收1.83 亿元（YoY-32.78%），归母净利润为4,207.04 万元（YoY-33.28%）。由于公司超过90%为海外订单，上半年受到全球疫情加剧影响，使得需求有所延后，导致营业收入大幅下降。我们认为当前物联网行业处于景气上行阶段，随着海外疫情的逐步缓和，以及公司国内业务拓展顺利，公司营收有望回暖。

    　　考虑到今年疫情影响， 我们下调公司2020~2022 年EPS 分别为0.76/0.96/1.23 元，维持“增持”评级。

    　　受全球疫情加剧影响，20Q2 营收增速尚未见转折公司20Q1 和Q2 营收同比增速分别为-28.01%和-37.39%，Q2 相比Q1营收增速进一步下滑，主要原因系公司销售区域在北美洲、南美洲及欧洲区域受疫情影响，以上地区20H1 销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%，而公司营收超过90%以上来源于海外业务，使得第一季度国内疫情导致的公司供给端受到冲击，二季度海外疫情加剧导致需求受到冲击。

    　　毛利率略有提升

    　　20H1 公司综合毛利率水平为44.55%，较去年同期提升2 个百分点，可以看到公司随着研发不断积累，以及品牌效应提升，使其毛利率逐步提升。

    　　但公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别提升3.3、5.13 和3.59个百分点，主要原因系营收大幅下降所致。

    　　进军国内市场，动物溯源电子商务平台上线，存货原材料体现备货提升公司加大汽车金融风控和两轮车车联网产品在国内的拓展力度，同时，其动物溯源产品不仅在国内已经进入实地产品实验阶段，电子商务平台也已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约350 家，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响，公司计划未来该电子商务平台将会在加拿大、美国等地区陆续上线。公司积极应对全球疫情的冲击，同时为疫情后的需求提升做充足准备，20H1 公司存货中原材料期末余额为1.21 亿元，较2019 年末增长83.33%，占存货比重超过70%。我们认为随着当前国内疫情的有效控制，以及海外管控的放松，下半年公司订单有望逐步回暖。

    　　全球疫情对公司海外业务发展的仍有不确定性，维持“增持”评级公司通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户，并结合其产品类别和市场区域的不断延伸，为未来增长打开空间。我们对其分业务收入增速进行下调，同时由于营收下降导致费用的提升，预计20~22 年归母净利润分别为1.84/2.32/2.99 亿元（调整前为2.01/2.64/3.64 亿元），对应EPS 分别为0.76/0.96/1.23 元。参考A 股同类型公司的2020 年PE 估值平均水平为57.07 倍，考虑到当前海外疫情导致公司订单不确定性较大，保守给予2020 年PE 估值为45 倍，对应目标价34.2 元/股（按新股本折算前值为28.22-33.20 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球疫情影响订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。