天铁股份发布2021 年年度报告。2021 年，公司实现营业收入17.13 亿元，同比增长38.69%，其中21Q4 实现营业收入3.72 亿元，同比减少12.95%；2021 年，实现归母净利润3.02 亿元，同比增长54.21%。

    2021 年利润同比增长主要源于轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销售价格较上年同期有增长。1）分产品营业收入来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品2021 年营业收入分别同比变化33.56%、44.47%至10.73 亿元、2.42亿元。2）分产品毛利率来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品2021 年毛利率分别同比变化3.06、7.96 个百分点至59.44%、45.99%。3）2021 年轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销量分别同比变化-7.74%、-5.99%至199.95 万平方米（套）、3528.59 吨。4）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-0.82、-0.15、-1.18 个百分点至5.41%、14.39%、2.09%，合计三项费用率同比下降2.15 个百分点至21.89%。

    公司出资5 亿元收购西藏中鑫21.74%的股权，正式拉开锂矿一体化布局,在建产能丰富。1）如后续补充勘探、储量核实后，西藏中鑫所持采矿权范围内保有氯化锂资源储量（332、333）合计低于 19.14 万吨，则公司有权要求对方按照“交易价格+利息”的价格回购公司所持有的西藏中鑫的股份。2)公司在建产能包括年产40 万平方米橡胶减振垫、年产70 万套橡胶套靴。弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、年产40 万平方米橡胶减振垫产品生产线建设项目分别预计于22 年9 月30 日、24 年12 月31 日达到预定可使用状态。

    股权激励推出彰显管理层信心，未来3 年业绩有望持续高速增长。 1）拟向激励对象授予500 万股限制性股票，其中，首次授予410 万股，占总额的82%；预留90 万股，占总额的18%，授予价格为 9.21 元/股。2）授予激励对象共71 人，包括：公司董事、高级管理人员以及公司核心管理人员、核心技术（业务）人员。3）锁定期36 个月，三个解除限售期的行权条件为：以2021 年业绩为基数，2022-2024 年营业收入或净利润年复合增长率不低于50%。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.71、1.03、1.29 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022 年20-22倍PE，对应合理价值区间为14.2–15.62 元，维持优于大市评级。

    风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。