天铁股份公布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度实现营业收入13 亿元，同比增长66%；扣非净利润2.8 亿元，同比增长144%；单三季度收入5亿元，同比增长48%，扣非净利润1.4 亿元，同比增长120%。

    　　2021 年前三季度利润增长主要源于收入增长、毛利率提升。1）前三季度毛利率51%，同比提升0.6 个百分点。2）销售、管理（包括研发）、财务费用率同比分别下降 4.22、2.98、1.91 个百分点至4.96%、12.79%、2.04%，合计三项费用率下降9.11 个百分点至19.79%；3）经营性净现金流达0.55亿，环比大幅增长，持续转正；21Q3 末在建工程达2.15 亿，相较年初增加28.98%；4）公司于报告期内收购昌吉利剩余40%股权。

    　　公司在建产能丰富，轨交减振与建筑减震行业空间快速增长。1）8 月17 日，十三届全国人大常委会第三十次会议审议修订环境噪声污染防治法的议案，在交通运输噪声里增加了城市轨道交通运输噪声；2）根据中国城市轨道交通协会报告，截至2020 年末，全国在建城轨交通线路长度达到6798 公里，我们预计今后几年该领域仍将保持较快增长，轨交减振降噪需求将进一步提升；3）公司可转债募集资金中有0.82 亿用于投资建筑减隔震产品生产线建设项目，该投资项目拟投资总额为0.98 亿元。公司预计该项目建成后将实现年均收入0.6 亿元，年均净利润1224 万元；4）公司拟定增8.1 亿元，主要用于建设年产40 万平方米橡胶减振垫产品生产线和年产45 万根钢轨波导吸振器产品生产线，建设期3 年，投产期10 年，完全达产后预计实现年均销售收入3.2 亿元，年均净利润8206.9 万元。公司于10 月26 日拿到批文。

    　　全资收购昌吉利，全面进军新能源赛道。1）子公司昌吉利公司长期从事锂化物生产，产品主要有氯代正丁烷、正丁基锂和氯化锂，在锂化物行业中拥有良好的口碑及知名度；2）昌吉利拟在庐江高新区龙桥化工园内投资建设年产5 万吨锂盐、3800 吨烷基锂系列及其配套产品项目，项目总投资约10 亿元，计划于2021 年11 月30 日前开工建设，2023 年5 月31 日建成投产，项目全部建成达产后，可实现年产值约50 亿元人民币，年实现税收约4 亿元人民币。3）收购评估5.9 亿元，昌吉利承诺2021 年净利润不低于6000 万。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.65、0.95、1.34 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年43-45倍PE，对应合理价值区间为27.95-29.25 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。