事件：公司发布2020年年报：实现营业收入123,531.28 万元，较上年同期增长24.75% ； 归属于母公司所有者的净利润19,609.76 万元，较上年同期增长54.71%。拟每10 股派发现金红利人民币1.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

    　　点评：

    　　全年业绩高增长，盈利水平显著提升。2020 年全年归母净利润、扣非归母净利润增速分别为54.71%、55.43%，维持高增速，且净利润增速远超于营业收入，彰显其盈利能力的大幅提升。毛利率、净利率、摊薄ROE 分别为48.31%、17.15%、12.72%，分别同比变化-2.73、1.43/0.6pct，产品结构调整下毛利率属正常波动，优秀的管控能力有效带动其净利率提升。从产品类别来看，主业轨交减振降噪产品目前为主要业绩贡献部分，同时锂化物产品增速27.32%，主要来自于子公司昌吉利，轨交减振主业与锂化物板块同时发力，公司高成长逻辑持续兑现。

    　　现金流改善超预期，加大回款成效显著。2020 年经营活动产生的现金流净额超4300 万，较上年大幅增加153%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为9.19 亿，同比大幅提高3.5 亿。同时收现比同比大幅提升超17 个百分点。现金流状况改善主要由于公司加大回款所致，同时也印证了公司加大催款力度的工作成效显著。

    　　轨交建设需求高景气发展已愈加确定。首先，我国已先后经历从绿皮火车到高铁时代的飞跃性进展，2020 年高铁里程已达3.8 万公里，但当前仍以“大动脉”为主，未来交通网“毛细血管式”加密的任务仍然艰巨，因此城际市域交通是未来着重建设的“短板”领域，发改委从去年就已明确我国将于十四五期间在京津冀、长三角、大湾区开工1 万公里城际市域，今年交通运输部在国新办发布会明确三年内新增运营里程3000 公里，广阔的建设空间有望带来更加高景气的轨交减振降噪需求。第二，轨交建设属于“两新一重”重点推进领域，不仅在2021 年的新型城镇化重点任务中明确“轨道上的城市群和都市圈”，同时符合新型基建建设方向及重大项目建设需求，持续彰显我国发展城际市域的信心。据全国各省发布的重大项目计划及清单来看，轨道交通项目快速推进之势显著。此外，基于“碳中和”背景下的公转铁也将带动重载铁路领域需求提速。

    　　锂化物与减隔震将构成公司新业绩增长点。1）公司拟全部收购新能源子公司昌吉利，该公司2020 年实现净利润4258 万，当前经营稳健，且具备较大扩张潜力；2）公司可转债募投项目减隔震基地已有建设性进展，当前已完成隔震支座过渡期生产线筹建及II 期建筑减隔震车间筹建，截至年报投资进度23.8%，未来有望受益于立法驱动下的减隔震行业扩容。

    　　投资建议：下游城际、城轨等长期受益于“交通强国”战略，“城市群”建设需求广阔，行业空间可观，公司作为轨交减振降噪领域龙头公司，主业有望延续高增长，同时拓宽业务领域，一方面子公司昌吉利发展高价值的新能源板块，另一方面可转债布局建筑减隔震，受益于《建设工程抗震管理条例》，享受建筑减隔震扩容红利，有望进一步助力公司增厚业绩、提升估值、改善现金流。预计2021-2023 年归母净利润分别为3.31/4.84/6.82 亿，EPS 分别为0.97/1.42/2.00元，对应PE 分别为16.34/11.18/7.93 倍，公司属高成长低估值细分龙头，市值成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，轨交建设不及预期，基建资金面收紧。