天铁股份公布2020 年年度报告。2020 年公司实现营业收入12.35 亿元，同比增长24.75%；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长54.71%。

    　　2020 年利润上升主要源于营业收入上升和三项费用率下滑。 1）分产品营业收入来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品、其他产品、其他业务 2020年营业收入同比分别变化53.63%、27.32%、-26.73%、46.70%至8.04、1.67、2.28、0.37 亿元；2）分产品毛利率来看轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品、其他产品、其他业务2020 年毛利率同比分别变化-7.19、-6.44、-5.99、20.01个百分点至56.38%、38.03%、29.71%、33.77%；3）分业务销量来看，橡胶制品行业与基础化学材料销量分别同比分别变化186.68%、24.47%至216.7 万（平方米、套）与3753.6 吨，减振垫、套靴产能利用率达200.73%、288.46%，我们认为公司轨道工程橡胶制品需求旺盛；4）销售、管理（包括研发）、财务费用率 2020 年同比分别变化 -3.54、-1.91、0.31 个百分点至6.23%、14.54%、3.27%，合计三项费用率变化 -5.14 个百分点至24.04%。

    　　公司2020 年投资1.28 亿元新设立四大子公司，丰富公司产品。1）4000 万元新设林洲天铁并持股80%，主要业务为雨、污水处理系统销售；2）1275万元新设浙江潘得路并持股51%，生产销售潘得路扣件，目前公司已经与苏州中车签署6499 万元合同；3）5000 万元新设全资子公司绵阳天铁，主营城市照明产品设计、生产制造和销售；4）2550 万元新设邯郸群山铁路器材有限公司并持股51%，主营轨道扣件铸造。

    　　公司在建产能丰富，看好未来产能投产带来的增长。 1）公司已获得45 万根钢轨波导吸振器、40 万平方米橡胶减振垫产品线建设项目环评，投产后公司橡胶减振垫产能将扩产一倍以上；2）公司子公司林州天铁、信阳天铁分别取得7000 吨波纹管、5000 吨橡胶道口板及1000 吨PE 管项目环评；3）另有公司子公司河北天铁100 万套建筑用钢筋连接套筒项目环评尚在审批。

    　　轨交行业快速发展，轨交减振比例大幅提升，推动轨交减振产品需求。2020年末，在建城轨交通线路长度达到6798 公里，可研批复投资额累计45289亿元。减振降噪区段在我国城市轨道交通线路中的建设比例有较大幅度提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.93、1.16、1.62 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年23-25倍PE，对应合理价值区间为21.39-23.25 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。