天铁股份公布 2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业收入 4.68亿元，同比上升 24.14%；实现归母净利润0.55 亿元，同比上升62.1%。

    　　2020 年上半年利润上升主要源于营业收入上升和三项费用率下滑。 1）分产品营业收入来看，轨道工程制品、其他业务 2020 年上半年营业收入同比分别变化34.97%、1.88%至 3.31、1.34 亿元；2）分产品毛利率来看轨道工程制品、其他业务2020 年上半年毛利率同比分别变化-5.53、-5.76 个百分点至 55.17%、35.07%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率 2020 年上半年同比分别变化 -0.67、-2.63、1.65 个百分点至 10.43%、17.49%、4.45%，合计三项费用率变化 -1.65 个百分点至32.37%。

    　　轨交行业增速较快，建筑减震行业前景广阔，公司发展前景向好。1）城轨在建项目丰沛，根据公司公开发行可转换公司债券的论证分析报告及公众号RT轨道交通相关文章，14-19 年投资额复合增速达17.94%，运营里程长度复合增速达19.04%；2）政策频频发力，根据央视网消息，城轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展；3）2019 年10 月，国家司法部出台《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，我们认为该强制性措施有望使减震行业进一步快速发展；4）根据前瞻网报告《2018 年建筑减隔震行业竞争格局分析 龙头企业尚未出现》，建筑减震行业集中度较分散，尚在发展初期。

    　　公司2020 上半年重大合同总额达8.29 亿元。根据公司半年报披露，公司日常经营重大合同总金额达8.29 亿元，其中前三名客户分别为滇南铁路有限责任公司、金华市金义东轨道交通有限公司、中铁十一局集团第三工程有限公司广州市轨道交通十八和二十二号线项目部，合同总金额分别为3.58 亿元、1.88 亿元、1.17 亿元。

    　　公司研发实力雄厚。公司密切跟踪轨道工程橡胶制品相关技术最新发展，设有大型现代化研发中心，具备各类研发设备百余台，并建立了轨道试验平台，配有相互作用动力学模拟软件，大大提高了研发的软实力；且公司通过与青岛科技大学等科研院所建立合作，始终保持公司研发的前瞻性和可持续性，形成了完善精准的研发体系。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.65、0.78、0.91 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2020 年28-30倍PE，对应合理价值区间为18.2-19.5 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。