公司为轨交减振领先企业，17-19 年营收复合增速高达78.99%。公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品。根据2019 年业绩快报，公司实现营业收入10.17 亿元，同比增长107.4%，公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长54.18%。公司17-19 年营收复合增速高达78.99%。

    　　公司在建产能丰富，公司预计在建产能全部建成后营收增长3.15 亿元。2019年12 月10 日，公司发布公告称将公开发布可转换公司债券募集资金不超过3.99 亿元，其中2.88 亿元将用于弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目及建筑减隔震产品生产线建设项目，建设期均为2 年。

    　　轨交行业增速较快，前景向好。1）城轨在建项目丰沛，14-19 年投资额复合增速达17.94%，运营里程长度复合增速达19.04%；2）政策频频发力，城轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展；3）国铁投资与高铁运营里程保持稳健增长，2019 年我国铁路固定资产投资达8029 亿元，投产新线8489 公里；4）轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇。

    　　建筑减震行业前景广阔，我们预计市场规模达282.63 亿元。1）我国地震多发，损害大，应用减震技术具有现实需求；2）2019 年10 月，国家司法部出台《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，我们认为该强制性措施有望使减震行业进一步快速发展；3）建筑减震行业集中度较分散，尚在发展初期；4）政策落地后，我们预计建筑减震行业市场需求规模约为282.63 亿元。

    　　公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强，未来拟进军建筑减震领域。1）技术与应用成为行业壁垒，公司面对新进入者威胁较小；2）下游主要客户为铁建、中铁，合作稳定，客户黏性高；3）研发人员数量占比7.76%，公司重视研发投入；4）公司拟投资9752.65 万于建筑减隔震产品生产线建设项目，未来拟进军建筑减震行业。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计天铁股份19-21 年归母净利润分别为1.2、1.93、2.26 亿元，对应EPS 分别为0.66 元、1.06 元、1.24 元。考虑到公司在建产能尚未释放，随着产能的释放和新项目的投产，我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看，我们给予2020 年天铁股份21-23 倍估值区间，对应合理价值区间22.26-24.38 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。