投资要点

    事项：

    公司发布2019年度报告，实现收入9.25亿元，同比增长29.87%；实现归母净利润9726万元，同比增长16.86%；实现扣非后归母净利润9521万元，同比增长16.70%；EPS为0.81元/股。公司业绩基本符合预期。

    2019年业绩分配预案为每10股派2.5元。

    同时，公司公布了2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1559万元-1782万元，同比下降20%-30%。

    平安观点：

    医药中间体板块投产当年实现盈利，但影响整体毛利率及费用率表现：2019 年公司收入9.25 亿元（+29.87%）， 归母净利润9726 万元（+16.86%），收入增速高于利润增速的原因是2019 年增加医药中间体业务收入9718 万元，该业务毛利率仅为17.03%，主要是新增产线工艺仍有优化空间，且折旧和固定费用较多。若扣除医药中间体业务，则公司收入增速约16.22%，与利润增速相当。因医药中间体收入增加，公司整体毛利率较上年下降6.47 个pp，至79.76%；但中间费用率下降5.29 个pp，2019年费用率为65.73%，其中销售费用率下降明显，由2018年的61.52%下降至2019 年的57.46%。值得注意的是，原料药及中间体基地镇江德瑞投产当年就实现盈利。受限于产能，公司在安庆规划了新的原料药及中间体基地，预计项目2 年后建成，全部达产后预计新增6 亿元收入及1 亿元利润。

    利尿剂和抗生素主要品种保持快速增长，后续仿制药管线值得关注：公司核心品种托拉塞米收入3.60 亿元（+22.83%），目前竞品替代基本完成，但仍保持高于行业增速；抗生素中头孢替安1.21 亿元（+8.14%），头孢西酮收入5072 万元（+70.54%），替加环素4573 万元（+61.65%）；更新洛韦3187 万元（+28.62%），单磷酸腺苷2689 万元（+25.50%）；而兰索拉唑、匹多莫德临床使用受限，销售额分别下滑19.36%、15.13%。公司高端仿制药管线储备丰富，包括兰地洛尔、利伐沙班、替格瑞洛、阿哌沙班等，且基本都自产原料药，其中兰地洛尔已提交现场检查申请，有望2020 年落地，成为新的增长点。

    引入NMS 新型IDH 抑制剂项目，扩展公司创新管线：公司与NMS 签署许可协议，引入小分子IDH抑制剂项目I111b，获得其全球独家开发和商业化权利，项目估值4590 万美元，首付款75 万欧元。2020 年之前交付临床前候选化合物。IDH 抑制剂是近年来非常具有潜力的小分子靶向药物，目前美国FDA 已批准两款由Agios 公司研发的IDH 抑制剂ivosidenib 及enasidenib 上市，分别用于治疗IDH1基因突变、IDH2 基因突变的AML 患者。本次公司从NMS 引入创新药品种，拉开了双方的合作序幕，大幅加强海辰药业的创新药研发能力。同时公司拟在安庆高新区建设创新药原料药及制剂生产基地，未来有望形成高端仿制药加创新药双轮驱动格局。

    盈利预测与投资评级：受新冠疫情影响，公司2020Q1 业绩下滑，同时考虑部分品种增速下滑，我们将公司2020-2021 年EPS 由1.01 元、1.24 元下调至0.87 元、1.03 元，预计2022 年EPS 为1.21元，当前股价对应2020 年PE 为30 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）核心产品纳入带量采购范围：带量采购进度加快，若后续集采涉及公司多个品种，则将对公司产生不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有多个研发项目处于注册程序，其中兰地洛尔等有望近期获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）并购整合不及预期：当前NMS 已启动首轮融资，支持在研项目，但后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS 之间的整合与合作。